华泰证券2月14日研报指出，2022年种子板块及生猪产业链板块(生猪养殖、动保和饲料)盈利逐步改善，其中22Q4生猪养殖板块同比扭亏、动保及饲料板块受益于养殖盈利的持续回暖而实现了盈利增速的抬升、种子板块扣除个例后整体盈利高增。预计中期猪价或维持强势，今年种业及生猪链的盈利高增趋势有望持续。
全文如下华泰 | 农林牧渔： 22Q4种业及生猪链景气延续改善
2022年种子板块及生猪产业链板块(生猪养殖、动保和饲料)盈利逐步改善，其中22Q4生猪养殖板块同比扭亏、动保及饲料板块受益于养殖盈利的持续回暖而实现了盈利增速的抬升、种子板块扣除个例后整体盈利高增。预计中期猪价或维持强势，今年种业及生猪链的盈利高增趋势有望持续。
核心观点
种子：粮价仍在高位，种企业绩释放
2022年以来几大主粮价格均出现不同程度的上涨，而在粮价上涨的带动下，部分种子价格也出现一定程度上涨。种企预收账款高增，截至22Q3，九家种业上市公司预收款总和达到68.77亿元，同比增速为42%，同比增速为10年来第二高值。从过去十年的情况来看，预收款的增速通常与下一销售季的收入增速趋势一致，我们相应预计2022/23销售季传统种业的景气度将加速回升。我国转基因种子商业化稳步推进。
动保&饲料：低点已过，2022年景气逐季修复
动保销售受下游养殖影响较大，2022年国内生猪价格整体呈上涨趋势，对应动保产品需求逐季改善。动保板块兼具消费和周期双重属性，养殖利润提升会同时带来养殖量增加和用苗积极性提升，考虑到去年上半年低基数效应，今年上半年动保板块上市公司的高盈利增长趋势有望持续。猪料的景气约滞后猪价3~4个季度的时间，且滞后期有逐轮周期拉长的趋势。考虑到22Q4猪价冲高，我们预计猪料销量的同比增速或在今年整体维持向上趋势。饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍存，预计今年饲料板块盈利有望延续高增趋势。
生猪养殖：猪价上涨，拉动板块22年实现较好盈利
整体看，生猪养殖板块22年实现较好盈利，我们认为主要得益于猪价的上涨与上市公司成本的优化。历史数据来看，生猪价格与10个月前的能繁母猪同比变化值呈现明显的负相关关系。随着各地陆续进入经济复苏，2023年猪肉消费有望恢复，或驱动中期猪价维持强势。行业已经进入稳健扩张期，随着管理的提升、产能利用率的提升、生产效率的优化，上市公司养殖成本有望继续下行，我们继续看好低成本、稳健扩张的龙头企业。
肉禽养殖：白鸡下游业绩改善，黄鸡盈利修复
白鸡：22年白鸡上市公司同比转亏，从供给端来看，截至23年1月，全国定点监测企业在产白羽肉鸡祖代和父母代种鸡存栏仍然处于2017年以来的高位，我们建议关注产能去化。黄鸡：受益前期产能充分去化，全国黄鸡均价持续两年改善，整体景气向好，叠加2023年鸡肉消费或恢复，黄鸡价格景气有望持续。
宠食：渠道库存高企，2022年下半年业绩受影响
受人民币贬值影响，22年上半年国内宠物食品企业业绩提升。22Q3起，渠道累库，海外销售受影响，22Q4渠道库存仍在消化，我们预计去库将持续到 23Q1，国内宠物食品企业业绩承压。但我们看好国产宠食企业长期发展。
风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，新冠疫情持续时间较长，非洲猪瘟疫情风险。
