华泰证券指出，展望2023年，开年以来银行信贷投放良好，“中国特色估值体系”催化大行行情。经济复苏有望支撑信贷平稳增长。息差下行压力仍存，但随消费复苏、资金活化程度提升，有望缓释负债成本压力。若资本市场回暖，非息收入有望自低基数修复。随经济回暖，零售信贷资产质量修复可期。当前银行仓位估值双低，22Q4银行股占偏股型基金仓位为2.96%，处于2010年以来低位。截至2023年4月4日，银行板块PB(lf)估值为0.53倍，2010年以来分位数为1.83%，仍处低位。看好当前银行修复行情，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益。
全文如下华泰 | 银行：业绩显著分化，布局复苏行情
22年上市银行营收、净利润、PPOP同比增速较前三季度均有所下滑，主要由于息差降幅走阔、中收增长乏力、投资收益波动。22Q4资本市场波动剧烈，对银行理财、代销等业务造成较大冲击，拖累银行中间业务收入。此外，受四季度债市大幅回调的影响，银行投资业务亦显著承压。息差延续下行趋势，主要由于负债成本抬升。目前银行板块处于较低估值水平，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益。
核心观点
规模稳步扩张，存款增速较快
22年末上市银行总资产/贷款/存款同比增速较9月末分别+0.2pct/-0.3pct/+0.7pct.受宏观环境波动影响，信贷需求有所下滑，但部分植根优质区域的中小行依然保持信贷有力投放。结构上看，新增贷款中零售贷款占比同比下滑，票据冲量特征显著，主要由于居民收入与消费意愿的受损，随经济回暖零售信贷需求有望逐步改善。存款端增长较快，个人存款为主要驱动力，或源于资本市场波动下的居民储蓄意愿提升。此外存款定期化压力仍然显著，22年末上市银行活期存款占比较9月末-0.6pct至45.9%。
负债成本攀升，息差持续下行
22年上市银行净息差较前三季度-2bp，主要受负债成本上行拖累。各类型银行净息差均呈现下行趋势。存款定期化趋势加剧下，2022年上市银行负债成本率较22Q1-3上行4bp至1.92%，大行存款成本率较22H1+4bp.上市银行生息资产收益率较2022Q1-3回升1bp至3.79%。预计2023年上半年息差或仍承压，下半年随消费稳步复苏，资金活化率提升，存款利率市场化调整机制与大行下调挂牌利率逐步显效，有望缓释负债端压力，助推息差企稳。
资产质量稳健，信用成本下行
22年末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.30%、241%，较22Q3末-1bp、-1pct，资产质量稳中向好。上市银行22Q4单季年化不良生成率较22Q3-0.17pct，年化信用成本较21Q4同比-0.34pct.但地产、零售领域风险仍在暴露，22年末上市银行对公房地产不良率较6月末+1.18pct，零售贷款不良率较6月末+0.11pct.22年末上市银行金融资产不良率较6月末持平，股份行金融资产不良率较6月末-0.13pct，呈现改善趋势。上市银行资本充足率维持较优水平，部分银行亦稳步推进再融资计划进一步补充资本。22年银行分红比例较21年保持稳定。
展望：估值仓位双低，看好板块行情
展望2023年，开年以来银行信贷投放良好，“中国特色估值体系”催化大行行情。经济复苏有望支撑信贷平稳增长。息差下行压力仍存，但随消费复苏、资金活化程度提升，有望缓释负债成本压力。若资本市场回暖，非息收入有望自低基数修复。随经济回暖，零售信贷资产质量修复可期。当前银行仓位估值双低，22Q4银行股占偏股型基金仓位为2.96%，处于2010年以来低位。截至2023年4月4日，银行板块PB(lf)估值为0.53倍，2010年以来分位数为1.83%，仍处低位。看好当前银行修复行情，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
