华泰证券研报指出，预计25年全球微型逆变器市场规模达354亿元，23-25年CAGR为34.3%。根据微逆新增装机量=分布式光伏新增装机量*微逆渗透率，我们测算得出，2022-2025年全球微型逆变器新增装机量分别为9.7/18.5/29.3/44.2GW，市场空间可达到146/222/293/354亿元。未来微逆在全球分布式新增装机中占比将不断提升，市场需求有望持续放量。
全文如下华泰 | 电新：分布装机新势力，国产加速替代在即
微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，聚焦小功率户用/工商业场景，通过高精度控制和高安全性创造差异化竞争优势，替代部分组串逆变器产品，叠加国产厂商逐步通过产品创新实现份额提升，国产公司有望获得较高增长。To C属性叠加算法/认证壁垒，微逆盈利能力亦高于组串和集中式逆变器，有望在更长时间维持轻资产高ROE模式。
核心观点
轻资产高ROE赛道，品牌渠道方为破局根本
与光伏产业链其他环节相比，逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。受益于海外户用市场成熟，终端用户对价格相对不敏感，微型逆变器净利率较高，厂商ROE水平胜于传统集中、组串式企业。分布式电站在海外市场占比大，微型逆变器环节位于产业链偏下游位置，直接面临终端客户，C端消费属性明显，客户分散且对维修、技术支持等增值服务要求较高，因此品牌及渠道为微逆市场核心竞争点。深挖市场需求，拓展渠道壁垒方为保持微逆企业高毛利率的关键。
海外厂商先发布局，国产微逆加速替代
微逆应用市场以欧美为主，根据Wood Mackenzie数据，2016-2020年期间，北美及欧洲市场微型逆变器出货量合计占比均高于80%，占绝对主体；近年来，拉美新兴国家经济的快速发展推升新能源发电需求，拉美地区微逆出货量快速增长。目前，全球微逆行业呈现一超多强的竞争格局，美国厂商Enphase市场份额超70%，为绝对龙头。近年来，我国微逆企业瞄准拉美、中东等新兴市场，依托低价格、宽功率范围抢占先发优势，开展全球化渠道布局，以期实现国产加速替代。
政策利好频出，降本凸显高性价比
为保证光伏发电安全性，各国陆续针对光伏发电系统中直流高压问题出台强制措施，叠加光伏建筑的扩张布局，微逆市场空间逐步扩大。微型逆变器可从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险，且体积小巧，安装使用方便，在单W价格随组件数量增加逐步降低的趋势下，有望在更大功率段相比组串式逆变器+关断器获取成本优势，拓宽应用场景。
市场需求持续放量，行业空间有望高增
我们预计2022-2025年全球微型逆变器新增装机量分别为9.7/18.5 /29.3/44.2GW，市场空间可达到146/222/293/354亿元，预计23-25年行业复合增速为34.3%。预计未来微型逆变器在全球分布式新增装机中占比将不断提升，市场需求有望持续放量。
风险提示：原材料价格涨幅超预期；下游需求不及预期；海外经营风险加大；行业竞争加剧风险。
