一、海外市场：美联储政策拐点将近，美国经济实质衰退尚未到来。美国3月CPI同比上涨5%，为2021年5月以来新低，核心CPI同比增长5.6%，符合市场预期。美国通胀下行趋势已确立，银行系统风险事件使得美联储加息更快接近尾声。美联储3月会议纪要显示5月会议还可能继续加息，市场预期为加息25个基点；同时纪要显示银行危机或导致今年衰退，暗示本轮加息周期已接近尾声。整体上，当前海外市场处于“美联储货币政策拐点将近，美国经济实质衰退尚未到来”的阶段，弱美元环境有利于全球资金流入以A股为代表的新兴市场。
二、国内通胀低位，货币政策不急转弯。央行一季度货政例会指出“国内经济呈现恢复向好态势”，表明央行对国内经济增长较此前更乐观，同时强调“恢复的基础尚不牢固”。3月国内CPI、PPI均低于市场预期，也印证当前国内经济处于复苏的早期。在经济内生动能修复的过程中，货币政策进一步发力的必要性有所降低；另一方面，在低通胀环境和稳就业的诉求下，货币政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度。
三、社融信贷超预期，奠定A股盈利底部向上趋势。一季度国内信贷总量和结构持续改善，同时3月出口增速大超预期，表明实体经济在持续复苏的通道。历史上看，新增企业中长贷增速通常是A股盈利增速的领先指标，3月新增企业中长贷12个月滚动同比增速为58.3%，较2月份（50.3%）进一步上行，奠定二季度A股企业盈利向上趋势。另外根据华西宏观组预测，全年我国经济有望实现5.7%左右的增速（Q1-Q4 分别为：4%、7.5%、5%、6%）。结构上，4月中下旬A股将迎年报/一季报密集披露期，可关注一季报业绩有望高增的行业，挖掘医药、机械设备、电子、计算机等细分领域的机会。
四、投资建议：珍惜A股“小阳春”窗口期。近期国内外数据继续验证“海外美联储政策拐点临近+国内经济温和复苏且通胀压力不大”。在经济内生动能修复的过程中，国内货币政策进一步发力的必要性有所降低，但在低通胀环境和稳就业的诉求下，政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度，国内外流动性环境有利于A股市场“小阳春”行情的展开。盈利方面，A股企业盈利在一季度探明底部后逐步回升，后续板块轮动可能有所加快，可阶段性关注一季报业绩有望高增的细分行业。逢低布局三条主线：
1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；
2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；
3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。
■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。
