天风证券研报表示，2023年3月24日起，中石油、中石化、中海油相继发布2023年天然气销售方案，各城燃企业开始与气源企业开展合同谈判和合同签订工作，各地也在逐步落实天然气顺价工作。天然气价格联动政策的出台以及顺价工作的推进有望帮助城燃企业修复受损的销气毛差，叠加下游用气需求的逐步恢复带动销气量的增长，看好城燃企业的业绩修复。
全文如下天风·环保公用 | 顺价工作稳步推进，助力城燃企业盈利修复
核心观点
天然气价格联动政策的出台以及顺价工作的推进有望帮助城燃企业修复受损的销气毛差，叠加下游用气需求的逐步恢复带动销气量的增长，看好城燃企业的业绩修复。标的方面，建议关注【新奥股份】【新奥能源】【新天然气】【中国燃气】【昆仑能源】【九丰能源】【天壕环境】以及高股息低估值标的【陕天然气】等。
正文
管道气合同价格逐步抬升，城燃上游成本承压。中石油与下游企业签订的售气合同，按照不同的细分类别可分为居民用气、均衡一、均衡二和调峰气量，不同细分类的资源构成有所不同。其中居民气和均衡一价格较低，均衡二和调峰气量价格较高。与2022年的管道气定价合同比较，中石油2023年的管道气合同主要有以下三点变化：①居民气价较基准门站价的上浮比例逐年提升：2022年居民气量气价较基准门站价上浮5%；2023年居民气量较基准门站价的涨幅比例进一步提升至15%。②在非管制气的均衡气量部分，2022年定价分为三档，淡季（每年4月-10月）上浮40%-80%，旺季（每年10月-次年的3月）上浮70%-80%，而2023年则统一调整为上浮80%。③从2023年开始，无论是淡季还是旺季，全国管道气合同气量内均有3%的气量挂靠JKM现货价格。我们认为，各部分气量涨价比例的提升意味着下游城燃企业2023年的采购成本或将会比2022年更高。
各地逐步落实顺价工作，疏导城燃经营困境。国家层面：国家发改委在今年两会期间表示，将坚定不移推进市场化改革，建立健全规则相对统一的天然气上下游价格联动机制。据人民日报，国家发改委已连续召集相关城燃企业和气源企业参加气价改革调研座谈会，并着手制定出台全国性的天然气价格联动政策。地方层面：2023年3月下旬，内蒙古自治区发改委发布《内蒙古自治区发展和改革委员会关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知》，宣布4月1日起居民和非居民用气全部联动顺价，按气源企业调价幅度进行调整，已实现上下游实现完全联动，同幅、同步无限制的调整。内蒙古是今年首个按照新合同顺价的省级行政区，还有包括湖北、海南、吉林、安徽、福建、河北、四川和贵州在内的多个省市已经启动天然气上下游联动顺价。
燃气板块梳理：高股息低估值标的有望获得更多机会。申万燃气板块（801163.SI）共30家上市公司，我们分别从财务表现、年度现金分红比例和股息率以及估值等三个角度对其2020年至2023年Q1的表现做梳理分析。财务表现方面，2020-2023年Q1板块归母净利润平均增速分别为-71%、-113%、-34%和-16%，近两年来燃气板块上市公司面临增收不增利的情况；股息及分红方面，2020-2022年股息率三年均值位于燃气板块前列的公司有蓝天燃气（5.78%）和东方环宇（4.7%），同时保持着较高的分红比例；估值方面，截至2023年6月5日，燃气板块上市公司的PE（TTM）中位值为21.3x，PB（LF）中位值为1.9x。综合来看，陕天然气兼具高股息和低估值的特征。
投资建议：天然气价格联动政策的出台以及顺价工作的推进有望帮助城燃企业修复受损的销气毛差，叠加下游用气需求的逐步恢复带动销气量的增长，看好城燃企业的业绩修复。标的方面，建议关注【新奥股份】【新奥能源】【新天然气】【中国燃气】【昆仑能源】【九丰能源】【天壕环境】以及高股息低估值标的【陕天然气】等。
风险提示：政策推进不及预期、天然气用气量恢复不及预期、配气价格与接驳费调整风险等。
