银河证券研报认为，A股在经历5月大幅回调后，降至1月初点位，估值处于历史中低水平，6月上旬已开启震荡上行行情，从内外部投资环境边际变化分析，结合政策面不断发力，预判未来一段时间，颠簸上涨的可能性仍较大。但向上行情需观察国内宏观经济修复状况、政策面催化、A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）“中特估”主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）辅助线条——消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。
全文如下【银河策略杨超】策略专题丨投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行
核心观点
国内投资环境的边际变化：（1）5月份PPI显示中国经济总需求的修复压力犹存，整体经济复苏的力度仍待加强，PPI底部压力亦在；（2）我国工业生产仍面临些许压力。需求不足、复苏内生动力偏弱掣肘经济复苏，主要受累于房地产行业走弱、出口增速放缓、就业压力加大等因素；（3）消费端。当前居民消费能力和消费信心仍待提升，居住类商品销售恢复明显偏慢，市场内生动力有待加强，消费市场恢复基础还需巩固；（4）投资端。全国固定资产投资同比回落，行业分化，高技术制造业和高技术服务业投资增长显著。房地产还面临不少困难，房地产市场政策支持政策预期加强，有望逐步企稳。
金融数据的边际变化：（1）5月份，金融数据延续4月放缓势头，M1、M2增速双双回落，社融规模存量同比增速回落；市场流动性较为充裕，M2和M1同比增速“剪刀差”仍较大，说明企业层面的资金需求仍有待提升。（2）央行一些列“降息”的货币政策操作有利于A股市场震荡反弹。
美联储如期停止加息，但仍“鹰派”：（1）美国通胀超预期回落。美国5月CPI同比上升4%，为连续第11次下降，创2021年3月以来新低，为2021年4月以来最小同比涨幅，预期4.1%，前值4.9%；美国5月份PPI降温，供应方面的通胀持续缓解。美国5月PPI同比升1.1%，预期1.5%，前值为2.3%，为2020年底以来的最小涨幅。（2）美联储措辞偏“鹰派”。6月，美联储加息如期暂停，但释放鹰派信号。自2022年3月以来的连续10次加息暂告一段落。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞偏鹰派，释放了鹰派信号。
多重政策驱动A股市场震荡上行：（1）6月16日国务院常务会议研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，将有利于两条主线的行情：国产替代科技创新＋“中特估”概念行情。（2）国资委多次发出积极政策信号，有利于A股市场主线行情发酵。（3）商务部推出多重促销费政策。
大势展望：A股在经历5月大幅回调后，降至1月初点位，估值处于历史中低水平，6月上旬已开启震荡上行行情，从内外部投资环境边际变化分析，结合政策面不断发力，预判未来一段时间，颠簸上涨的可能性仍较大。但向上行情需观察国内宏观经济修复状况、政策面催化、A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。
结构性研判：建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）“中特估”主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）辅助线条—消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。
风险提示
国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。
