华泰证券指出，我国化工品除直接出口，亦伴随下游制品大量出口，据测算，代表性品种18-22年直接出口量占比多数介于0%~20%，而考虑下游出口后，多数产品出口敞口高于直接出口20-30pct，出口敞口较高的品种，需求受国内地产偏弱的影响可弱化。短期而言，化工行业已步入主动去库存周期，下半年出口旺季竞争格局良好的品种将率先受益；24年内需改善及出口回升共振，化工品景气或进一步上行，关注国内制造优势品种的全球份额提升，包括“一带一路”需求增长等机遇。
全文如下华泰 | 化工：出口需求或成为本轮化工复苏的基础
化工品总出口敞口较大，或成为本轮复苏的需求基础
我国化工品除直接出口，亦伴随下游制品大量出口，据我们测算，代表性品种18-22年直接出口量占比多数介于0%~20%，而考虑下游出口后，多数产品出口敞口高于直接出口20-30pct，我们认为出口敞口较高的品种，需求受国内地产偏弱的影响可弱化。短期而言，化工行业已步入主动去库存周期，下半年出口旺季竞争格局良好的品种将率先受益；24年内需改善及出口回升共振，化工品景气或进一步上行，关注国内制造优势品种的全球份额提升，包括“一带一路”需求增长等机遇。
核心观点
国内化工品销售及出口贸易全球占比提升，伴随下游出口不容忽视
21年中国化工销售/出口贸易额占全球43%/9.5%，较10年提升17.2/4.3pct。我们测算细分行业代表性品种18-22年直接出口量占比多数介于0%~20%，偏中下游的涤纶/异氰酸酯/钛白粉等直接出口占比较高；考虑伴随下游出口后，多数产品出口敞口（直接&伴随下游出口占比）高于直接出口20-30pct，46个代表品种出口敞口位于20%~40%/40%~60%/60%以上的占比已达48%/43%/4%，塑料、涤纶、异氰酸酯、制冷剂、钛白粉等出口敞口较高且呈上升态势，我们认为相关产业链景气受国内地产偏弱的影响或可弱化。
短期关注去库存下格局良好的品种，24年内需改善及出口回升或共振
23年初以来化工品出口需求相对韧性，但美元加息及海外衰退隐忧等背景下，短期出口需求或有所承压，但考虑国内出口的相对优势，下半年出口有望保持相对韧性，且当前多数化工品价格价差已处于近10年相对低位，盈利低迷下企业逐步减开工，行业整体已步入主动去库存周期，产品盈利进一步下滑风险或有限，且有望伴随去库存及Q3旺季有所改善，竞争格局良好的品种有望率先受益。参考华泰宏观2023年5月29日的研报《内需动能减弱，外需扰动犹存》，24年国内出口有望逐季改善，因此化工品有望迎来内需改善及出口回升共振。
国内制造优势长期凸显，把握全球份额提升机遇
近年来国内化工品对印度、俄罗斯、越南等国家的出口整体保持增长态势，亚非拉国家亦是中国企业“出海”和出口的重要目的地，“一带一路”不断带动出口新格局。中长期而言，我们认为国内化工企业依托能源成本、规模、基础设施、专业化劳动力、上下游配套等优势，具备全球竞争优势的品种如异氰酸酯、聚酯、有机硅、钛白粉等的全球份额有望持续提升，把握优质头部企业的投资机遇。
风险提示：终端需求不及预期；出口需求下滑。
