中信建投研报称，暑期期间出行人数攀升，出行人数恢复超过2019年同期。今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。铁路方面：全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创暑运旅客发送量历史新高；航空方面：国内航线旅客运输量超过1.11亿人次，比2019年同期增长约11%。出境游恢复相对较缓，预计十一小长假出境游有望加速。出行需求持续较旺，出行链的酒店、景区、博彩等行业龙头企业有望充分受益。
全文如下中信建投｜暑期出行需求旺盛，出行链细分赛道龙头受益
暑期期间出行人数攀升，出行人数恢复超过2019年同期。今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。铁路方面：全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创暑运旅客发送量历史新高；航空方面：国内航线旅客运输量超过1.11亿人次，比2019年同期增长约11%。出境游恢复相对较缓，预计十一小长假出境游有望加速。出行需求持续较旺，出行链的酒店、景区、博彩等行业龙头企业有望充分受益。
社服：景区板块涨跌幅第一（+1.88%），餐饮>免税>出境游>酒店，涨跌幅分别为-1.44%、-1.88%、-5.31%、-9.07%。
商贸零售：专营连锁板块涨跌幅第一（+3.60%），电商及服务>专业市场经营>一般零售>贸易，涨跌幅分别为+3.38%、+2.27%、+1.81%、+1.06%。
韩国免税：外国游客：7月销售额为5.84亿美元，同比2019年-58.8%，同比2022年-31.7%，环比继续下滑12%：其中购物人次同比2019年-65.88%，同比2022年+322%，客单价为1029.98美元，环比下滑17%；1-7月累计销售额46.51亿美元，对应339亿人民币，同比2019年-52.48%，同比2022年+36.4%。机场渠道的购物人次环比6月上升1%，恢复至2019年的49%。市内店人次仅为2019年的21%。
整体市场：7月总销售额7.71亿美元，同比2019年-55.0%，同比2022年-19.2%。韩国人出境人次当前恢复至2019年的7成，但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的48%/47%，购物转化率有一定下降。
7月化妆品大盘整体也比较弱，韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致。雅诗兰黛对Q3的收入预期只有-12%~-10%，旅游零售渠道对其冲击依然显著。从韩免的数据来看，日上若要维持价格优势时已经不再是跟境外免税运营商的对比，反而线上有税持续的折扣情况更需要考虑，这是扣点需要下降才能做出规模的核心因素，即部分利益需让渡给消费者刺激消费，标段价值才能有效体现。
全国7月入住率72.18%（同比2019年+1.22pct，除2月反弹外首次超过19年同期，6月为-1.18pct），房价同比2019年+12.44%（6月为+4.6%），综合RevPAR恢复至2019年的114.77%（6月为103.6%），暑假旺季显著回升。相比19年：7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速同比2019年+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速同比2019年+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，表明休闲需求的旺盛，而一线城市入住率仍未恢复到19年同期，提价方面各档位均提价显著，出行旺季增长商旅价格不敏感共同推动。
7月旅游城市数据显著更强，与市场预期一致，而商旅部分依然主要靠提价维持。8月休闲需求预计保持高位，四季度中秋国庆也将有所支撑。华住以及亚朵Q2签约均显著提升，加盟商信心恢复强劲，预计供给明年左右将逐步入场。
7月社零总额36761亿元（同比22年+2.5%，4年复合增速为+2.7%），低于wind预期(+5.3%)，除汽车以外同比 +3.0%。1-7月份，全国网上零售额83097亿元，同比+12.5%。其中，实物商品网上零售额69856亿元，同比+10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%。7月份，餐饮收入同比+15.8%（上月+16.1%）；限额以上单位商品零售同比-0.5%，其中，粮油、食品类同比+5.5%；饮料类同比+3.1%；中西药品类同比+3.7%；化妆品类同比- 4.1%；金银珠宝类同比-10.0%；服装、鞋帽、针纺织品类同比+2.3%；家电类同比-5.5%。
按零售业态分，1-7月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别+7.5%、+4.5%、+3.5%、+8.2%，超市零售额同比-0.5%。
7月限额以上单位商品零售同比增速首次为负，主要由于可选消费下滑、开工需求不足、地产链存在压力。整体社零数据的基数效应较小，2022年7月整体同比增长+2.7%，但是部分可选品类如黄金珠宝确实存在高基数效应，去年同期同比+22%，主要是黄金珠宝为低频消费，2022年7月黄金珠宝消费为之前积压需求的部分释放，同理，今年上半年金银珠宝消费对于消费淡季7月有一定虹吸效应。
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
