三季度开始龙头业绩将反转加速向上。(1)2022年第三季度基数环比降低，如2022第2/3单季度业绩增速:中国中铁14%/5%、中国交建10%/-9%、中国铁建8%/-5%、中国中冶14%/-29%、中国化学50%/11%、北方国际38%/-50%、中工国际80%/20%。(2)在手订单增速高于收入增速，如2023年中期在手订单增速/收入增速:中国中铁8%/5%、中国交建18%/0.5%、中国铁建29%/0.1%、中材国际20%/-0.8%。(3)股权激励要求净利润增速高于中报，如净利润增速2023年股权激励要求/2023年中期:中国中铁12%/7%、中国交建8%/3%、中材国际16%/7%、中国化学15%/11%。
金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债要求九月发完十月用完发行加速:2023年前7个月完成新增专项债66%（上年同期95%），8月全国发行地方债1.3万亿元环增0.7亿元、专项债发行0.6万亿元（上年同期0.2万亿）投向基建领域占比70%环升6个百分点。(2)货币政策降成本:8月15日央行把公开市场逆回购及MLF利率分别调降10bp、15bp，8月21日1年期LPR利率下调10bp。(3)高频数据开始好转:8月建筑商务活动指数53.8%环升2.6个百分点（反转终结了过去四个月的连续下跌），建筑新订单指数48.5%环升2.2个百分点。
地产销售加速，一带一路高歌猛进。(1)2023上半年地产开发销售增速:中国中铁增67%（上年同期下降31%）、中国铁建增39%（上年同期下降45%）、中国建筑增30%（上年同期下降15%）。(2)2023上半年海外收入增速:中国中铁16%(整体5%)、中国铁建10%(整体0.1%)、中国交建10%(整体0.5%)、中工国际19%(整体3%)占52%、北方国际96%(整体93%)占51%。(3) 2023上半年海外订单增速: 中国交建22%(整体11%)占16%、中材国际205%(整体68%)占53%、中钢国际96%(整体-9%)占51%。
中特估一带一路央国企估值再近历史底部，未来政策加码和业绩加速将驱动行情见底反转。(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路(资产注入)推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地方推荐上海建工/设计总院/华设集团等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构等。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前11倍，中钢国际最高37倍目前14倍，北方国际最高44倍目前17倍。(3)PB中国中铁0.64(中国中车1.1)/中国交建0.62(招商公路1.1)/中国铁建0.50(京沪高铁1.3)/中国建筑0.61(招商蛇口1.3)/中国中冶0.79倍，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前4.7倍，中国铁建最高23倍目前4.0倍，中国交建最高20倍目前7.1倍。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
