华泰证券研报指出，海外扰动是近期市场调整主因，美元、美债收益率有所反弹，联储加息预期再度升温，压制全球风险资产偏好，但近期美国就业/薪酬数据边际回落、测算居民超储余量有限，反映其经济韧性支撑力有所弱化，而A股自8月底政策组合拳推出后风险偏好已逐步修复，下行风险显著降低，综合来看当前或处于国内基本面预期底部和海外基本面预期顶部的最后角力期，短期市场或偏震荡运行。配置上考虑到盈利视角切换或提前，在潜在业绩增速反转的品种中，筛选顺周期内供给弹性约束较低、成长板块内先行指标已有反转、且公募筹码不高的板块，战略看多电子、医药，战术配置建材、MDI、小金属。
全文如下华泰 | A股策略：国内预期底和海外现实顶的最后角力期
内外预期差进入最后角力期，沿盈利预期视角切换做交易
海外扰动是近期市场调整主因，美元、美债收益率有所反弹，联储加息预期再度升温，压制全球风险资产偏好，但近期美国就业/薪酬数据边际回落、测算居民超储余量有限，反映其经济韧性支撑力有所弱化，而A股自8月底政策组合拳推出后风险偏好已逐步修复，下行风险显著降低，综合来看当前或处于国内基本面预期底部和海外基本面预期顶部的最后角力期，短期市场或偏震荡运行。配置上考虑到盈利视角切换或提前，在潜在业绩增速反转的品种中，筛选顺周期内供给弹性约束较低、成长板块内先行指标已有反转、且公募筹码不高的板块，战略看多电子/医药，战术配置建材/MDI/小金属。
核心观点
国内经济的阶段性底部大概率已经出现，市场进入政策有效性验证期
8月市场震荡的原因在于政治局会议后，市场博弈政策力度，8月底伴随着资本市场（降低印花税、减缓IPO、规范减持等）、地产（房贷利率调整、首付比例下调）等政策组合拳出台，市场主体信心明显改善，对应全A ERP在8月底触及过去一年均值加1.5x标准差这一上沿后开始回落。此外，地产销售领先指标贝壳KMI持续回升，其中一线城市KMI已修复至接近枯荣线，8月PPI/CPI双双改善，政策端近日广州首套房贷突破LPR下限，后续或有望看到认房不认贷、降低存量房贷利率等在全国各城市进一步推行，综合来看国内经济的阶段性底部大概率已现，政策有效性进入验证期。
结构上，综合财报及景气把握中期大周期、电子、医药的困境反转机会
而落实到行业视角，主线仍不清晰、行业轮转较快是当前市场明显特征，政策/经济拐点或已出但投资者分歧统一需要时间，因此市场短期仍围绕华为/亚运会/游戏等主题运行，中期视角下困境反转的布局或需从财报及景气入手：①23H1大概率是全A盈利增速底部，23H2企业盈利增速或逐级而上修复，钢铁/化工/电子/医药等板块为中报净利同比增速跌幅相对23Q1较深的板块，是24年潜在的业绩反转者（9.5《盈利增速底与结构拐点均现》）；②8月华泰中观产业景气数据显示，钢铁/基化/建材等板块首次进入景气加速修复的爬坡位，底部反转位则为电子、CXO等，军工景气或即将筑底。
当前的扰动项在于海外，国内预期底部和海外预期顶部进入最后角力期
从影响大势的因素来看，海外或是当前唯一扰动项，北向资金8月以来已累计净流出约944亿，原因在于持续博弈国内政策，而美国经济数据显示其软着陆概率在增加：美国ISM制造业PMI已连续回升两个月、新增就业人数也处于健康水平，受此影响美元、美债收益率近期快速攀升，超预期的经济数据使市场担忧联储或继续加息，最新点阵图显示联储11月加息25BP概率上升至47%。但考虑到8月底国内政策组合拳推出、美国失业率/薪酬等数据已边际放缓、美国居民超额储蓄已经接近消耗完毕（意味着对美国消费支撑作用或减弱），国内基本面预期底和海外基本面预期顶部或已进入最后角力期。
配置：战略看多电子+医药，战术配置建材/MDI/小金属
基于基本面及市场微观资金面改善，当前市场下行风险明显减小，但受美元、美债因素扰动，短期市场或偏震荡运行，行业轮动速度较快，华为主题为近期热点但资金容量偏小，新主线或从中期困境反转品种中筛选：第一层考虑今年盈利预期切换交易或提前，筛选23H1盈利增速较23Q1跌幅较深的潜在反转品种，第二层分两类，顺周期品类里筛选供给侧压力不大的品种，建材/MDI/小金属/工业金属/钢铁占优，成长品类里筛选不依赖总量经济强复苏、先行指标向好的品种，为电子/医药/军工，第三层考虑资金存量博弈仍存，在前述品种中负向剔除筹码压力较大的品种，得到建材/MDI/小金属/电子/医药。
风险提示：国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。
