嘉宾介绍：陈龙，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理
军工板块持续震荡，何时迎来行情拐点？十四五规划中期调整如何理解？行业订单下半年能否落地？明年将迎来行业大年？这一轮行情将如何演绎？对此，鹏华基金陈龙跟大家分享精彩观点。
陈龙表示，目前军工板块正处在新一轮订单周期的起点，目前还是起步阶段。十四五是国防军工的高景气5年窗口，当然期间不排除会有波动。目前看规划定稿大致在年底前，规划定稿之后，后面订单就开始陆陆续续落地，落地时间是在从四季度到明年一季度期间。
其表示，看未来1-2年，国防军工行业是为数不多的几个还能走景气度逻辑的行业。现在整体宏观经济形势压力非常大，国防军工仍有一定的独立性。到今年底，甚至到明年上半年，军工都是一个胜率跟赔率非常有吸引力的板块。
以下为文字精华：
1、鹏华基金陈龙：军工板块后续或持续震荡上行
提问：近期国防军工板块怎么看？
陈龙：去年10月份以来，板块就在持续调整，目前已经持续快10个月了。我们认为是一个筑底的过程，这个过程可以分为两个阶段：
第一阶段是去年四季度到今年一季度这5个月的时间，这段时间军工板块调整十分剧烈。伴随着行业景气度的下降，资金逐渐出清，再加上宏观环境变化导致复苏是当时的主线，板块风格并不占优，股价调整幅度非常大。
第二阶段是今年二季度到现在。一季报披露后，市场对国防军工板块的认识开始重新微调，大家发现这个行业还是有相当一部分核心企业，业绩表现非常稳健的。所以这一阶段，军工板块是一个震荡磨底的过程。
二季度后，军工板块基本跟随大盘波动。观察军工指数，可以发现在6月中旬和8月中旬两个位置构建了重要底部，从技术图形上看是构筑了双底结构。虽然8月后面的市场环境很差，指数也没有跌破前低，核心逻辑是因为军工板块的驱动因素是订单周期。
在6月中旬和8月中旬，基于产业链调研，我们观察到这期间都有新订单落地。我们认为，6月中旬是这一轮国防军工调整拐点。
目前军工板块的位置往后看，行业基本面趋势大概率上行，股价也是向上的，考虑到市场波动，军工股后续会呈现震荡上行的态势，整个景气周期会比较长。因此，投资者对国防军工板块还是可以保持一个偏乐观积极的看法。
提问：十四五第一轮国防军工的行情演绎情况如何？是否符合您的预期？
陈龙：我们处在新一轮订单周期的起点，目前还是起步阶段。十四五是国防军工的高景气5年窗口，当然期间不排除会有波动。
复盘这一轮十四五行情的起点，大概在2020年6月。当时国防军工第一轮主升浪在6-8月份，然后再到后面2020年的四季度第二轮主升浪，再到2021年5月份开始第三轮。
国防军工行情节奏主要看产业趋势和景气周期，而景气周期最核心的指标就是订单周期。同时军工板块的规划属性很强，订单之前会先有规划。
2020年6-8月的第一轮主升浪，基本是跟着规划走的。当时十四五规划应该是在7月底和8月初定稿的，理论上规划定稿就意味着未来4-5年行业需求就明确了。
这对于当时的国防军工行业是0到1的变化，是一个真正的大拐点，板块的投资逻辑也从主题投资转向基本面投资。
这个过程中会经历几个阶段，第一个阶段是规划定稿，第二个阶段是规划定稿后订单逐步落地，第三个阶段是上市公司的业绩兑现。总体上一轮行情会围绕这三个阶段去展开。
我们接下来将要演绎的是第二轮十四五国防军工行情，我个人认为依旧适用这一框架，但是我们也需要考虑以下几点：
第一，整体效率会大幅提升，原来规划定稿后需要三个季度订单才能落地，现在不需要这么长时间，可能一个季度就能落地。
第二，我们需要考虑市场环境的变化。市场环境变化虽然不会改变产业发展趋势，不会改变股价运行趋势，但是其会影响股价变化的空间和幅度。
比如2020年到2021年，市场整体呈现结构性牛市行情。尽管增量资金持续流入，大家的关注焦点都在高端制造产业，市场整体表现仍然趋弱。同时市场还处于存量博弈的状态，确实会影响到具体板块的股价空间。
2、鹏华基金陈龙：关注中期调整相关军工订单落地
提问：当前新一轮行情下，您怎么看待近期板块的震荡反弹？
陈龙：我们刚才谈到了三个阶段，订单规划的定稿，订单落地，景气度兑现。如果按照这一节奏去推演第二轮，规划定稿大致在年底前。
今年是十四五规划的中期调整，比较特殊的是今年国际形势出现很大变化，总体中期规划调整力度较大，和往年有所区别，这也是市场特别关注规划调整落地的一个原因。
规划定稿之后，后面订单就开始陆陆续续落地，我们倾向认为落地时间是从四季度开始到明年一季度期间。
为什么会经历两个季度的漫长周期？因为本次规划设计的军品种类比较多，不同军品的订单落地节奏不一样。
比如航空领域，今年6月中旬到8月中旬订单已经先行落地，原因是其型号比较成熟。但是有一些新的方向的落地就需要一些时间，包括新域新质方向，这些方向第一次出现订单，需要经过审慎的论证判断。
所以总体上今年四季度到明年一季度，会是一个订单密集落地的时间窗口。景气度方面，我们认为明年会迎来军工的第二个大年。
今年是军工行业的小年，给了明年一个较低的基数。明年随着订单落地，行业将呈现高景气。所以今年下半年到明年，国防军工理论上可以再现上一轮持续一年半的行情。
3、鹏华基金陈龙：看好军工板块配置价值提升
提问：国防军工板块9月有何新的机会？
陈龙：目前不管是从产业趋势的角度，还是从股价角度，我们都认为6月中旬是个拐点。这一观点被反复验证，三季度市场压力非常大，拐点始终没有被击穿。
虽然我们前面谈了大量的产业的逻辑，觉得未来军工行业确定性非常高，尤其是十四五规划中期调整，如果定稿后，意味着未来至少到2025年，行业需求都会比较明朗，是非常大的利好。
但事实上，板块目前的股价表现不是特别强，整体呈现的还是区间震荡的走势。基本面在这，行情却没有跟上，这必然意味着资金层面对这个行业还有一些顾虑。
我们跟一些机构了解下来，大家有顾虑的原因是希望能够看到比较明确的东西。刚才讲的订单落地的判断都是基于推演，但是订单信息大部分都没有办法通过公开信息去验证，这个就是军工行业特殊的地方。主机厂即使获得了相应的订单，其也没办法公告。
同时，大家也寄希望于通过上游公司的订单侧面验证。不管是什么样的军品订单，只要订单落地，后面必然是要进入到生产的环节，产业链必然要开始提前备货。
军品的生产周期非常长，一般都要1-2个季度，意味着很多上游材料或电子元器件等，都要提前1-2个季度提前备货，所以大家往往会把这些上游公司的订单作为全行业景气度的领先指标，而且这些公司绝大多数都是民营的配套企业，调研相对比较容易，信息相对比较容易去获取。
目前市场判断，9月份或许大概率能够看到这些上游公司的订单出现环比改善。当然这一判断目前只是一个推演，还没有得到上市公司的验证，不过这将是我们9月份特别需要关注的方向。
本质上讲，它是一个胜率跟赔率的游戏。对投资而言，所谓的胜率就是这个事能不能落地的概率有多大，随着时间的推移，胜率必然是不断提升的，你越往后推，这个概率会逐步提升，到年底那就100%了。
第二个是赔率，赔率就是如果这个事落地之后，整个板块有多大的空间，这取决于当下股价的位置。既然现在市场对这件事的预期比较低，或者说大量投资者都在等事实落地之后再出手去买，说明这里头还是有巨大的预期差的。
绝大多数的资金，尤其是机构投资，目前的参与度是非常低的，而且我们也相信如果真的验证到了这些信息，机构资金一定是会出手。
看未来1-2年，国防军工行业是为数不多的几个还能走景气度逻辑的行业。现在整体宏观经济形势压力非常大，国防军工仍有一定的独立性，至少在自身的产业周期方面跟宏观经济还是有一定的独立性，这种独立性市场逐渐会有所认知。
从这个角度来讲，9月份肯定有我们期待的内容，但是大家也不要把它变成一个事件驱动的操作，博弈属性太强，更多的还是要偏配置。我们认为，到今年底，甚至到明年上半年，军工都是一个胜率跟赔率非常有吸引力的板块。
