中信证券研报称，2023二季度全球PC市场景气已有边际改善趋势，看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动。具体来看：1）需求端，疫情对线上办公/学习的前置需求在2022年已释放完毕，今年开始进入常态化需求周期，看好今年下半年需求底部回暖趋势。2）库存端：品牌厂+渠道库存去化成效明显，且在618、开学季等消费旺季中，供应链已有一定补库动作出现。3）展望2023下半年，联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对三季度及下半年业务表现给出良好指引。4）AI PC有望接力需求复苏周期。考虑PC市场即将迎来温和复苏的预期，建议关注相关电子产业链的部署机会。
全文如下电子｜存货去化顺利+需求边际改善，看好PC市场下半年开启温和复苏
23Q2全球PC市场景气已有边际改善趋势，我们看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动。具体来看：1）需求端，疫情对线上办公/学习的前置需求在2022年已释放完毕，今年开始进入常态化需求周期，我们看好今年下半年需求底部回暖趋势。2）库存端：品牌厂+渠道库存去化成效明显，且在618、开学季等消费旺季中，供应链已有一定补库动作出现。3）展望23H2，联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对Q3及下半年业务表现给出良好指引。4）AI PC有望接力需求复苏周期。今年来在应用端如ChatGPT、微软Copilot的AI应用引发广泛关注，且在硬件端如英特尔、AMD等主芯片厂商亦即将推出对应核心硬件，AI PC落地在即有望拉动PC市场更长的升级换机潮。考虑PC市场即将迎来温和复苏的预期，建议关注相关电子产业链的部署机会。
▍终端需求复苏+存货去化基本完成，23Q2 PC市场已呈现环比向好趋势。
PC为互联网时代的重要智能化设备。据IDC及Canalys数据，2022年全球/中国市场的PC出货量分别为2.92亿台和0.49亿台，对应广阔的电子元器件需求空间。在2021年疫情催化线上办公/学习需求出现阶段峰值后，2022~2023H1 PC市场前置的换机需求已释放完毕，且受到宏观复苏节奏缓慢+渠道库存积压等负面影响，市场整体承压，然边际来看23Q2已有一定环比改善趋势：根据IDC数据，2023Q2全球PC出货量达616万台，环比+8%，同比尽管仍下降（-13%）但相较于23Q1（-29%）和22Q4（-28%）已有明显收窄。
库存端，1）PC品牌厂视角，以联想为例，其库存水平自22Q2起连续四个季度下降，当前（与2020年相近）已为健康水平，而惠普/戴尔/华硕/宏碁等其他品牌厂商的库存状态同样也有明显优化；2）渠道视角，根据Canalys机构调研统计（2023年6月），渠道合作商普遍反馈当前库存水平相较于23年初已有明显下降，有41%的渠道商表示其库存不足一周，渠道库存水平在Q2进一步得到优化。综合来看，需求边际改善叠加库存去化后，产业厂商可轻装上阵，23Q2 全球PC市场已有复苏态势。
▍参考海外龙头指引，展望23H2，行业温和复苏可期。
各厂商在近期业绩交流会上对PC行业下半年走出底部区间保持较乐观态度：1）联想：公司看好PC市场需求下半年恢复增长，预计23H2整体业绩表现有望超过疫情前同期水平；2）戴尔：表示其PC业务已有改善迹象，将成为公司所有业务中率先复苏的板块；3）惠普：预计下半年相关收入将有所改善，因渠道库存水平将很快恢复正常；4）华硕：预计Q3营收将环比增长20%。而ODM厂商则整体保持审慎乐观的态度：纬创、仁宝预计Q3营收环比Q2将小幅提升，广达、英业达预计Q3业绩持平或略有下降。
此外，相关电子供应链厂商也积极展望市场复苏，如英特尔、三星、海力士等核心元器件供应商均表示在库存去化+新品带动之下，下半年PC市场相关需求有望回暖。同时，下半年已发布或者即将发布的英特尔（如14代酷睿处理器）和AMD（如Ryzen 7000系列新产品）的新一代主芯片也有望进一步带动PC换机需求，因此我们看好2023下半年PC市场整体迎来温和复苏。
▍Copilot在Windows11上的装配敲开AI PC时代大门，有望接力推动需求复苏周期。
2023年9月26日，微软宣布在新版本Windows11上正式推出其AIGC服务Copilot，在桌面、Office软件等多界面中均可便捷调用AIGC应用，意味着背靠Windows这一全球应用最为广泛的操作系统，AIGC服务有望真正实现用户群体的大规模渗透，而可支持AI应用的PC设备届时料将受益发展。
此外，在硬件端，英特尔、AMD等主芯片厂商也看好未来AI技术对于PC市场的需求拉动，并完成了相关硬件产品的开发，进一步为PC上的AI应用提供便利：如英特尔在9月19日的创新日上推出代号“Meteor Lake”的首批Ultra 处理器，该芯片可支持在电脑端运行AI聊天机器人而无需依靠云端数据中心，亦可支持微软Copilot的运行；该芯片将首先面向笔记本电脑应用，后续计划首发搭载在宏碁的新机型上。综合来看，我们看好AI技术的应用成为未来几年PC市场需求的重要驱动力。
▍风险因素：
需求复苏不及预期；供应链库存去化节奏不及预期；PC主芯片产品迭代不及预期；AI技术在PC产品上的应用进展不及预期；市场竞争日益加剧。
▍投资策略。
在PC产业复苏背景下，我们建议关注产业链相关环节的部署机会。23Q2全球PC市场已有边际改善趋势，我们看好下半年温和复苏及中长期里AI技术应用对于需求的拉动，建议关注相关产业链的部署机会。
