2023年7月到9月，油价开启上涨行情，布伦特现货价由2023年7月初的75.79美元/桶上涨至9月29日的96.41美元/桶，涨幅达27.21%。但10月4日，EIA公布的《Weekly Petroleum Status Report》显示虽然美国商业原油库存减少，但汽油库存增加，引发了需求担忧并导致油价大跌。由于当前油价已较高位大幅调整，叠加需求仍偏强、供给偏少、库存偏低，因此油价短期仍有上涨可能。但后续随着供给逐步释放，供需缺口或将收窄，同时期货市场呈远期贴水状态，油价大幅上涨的动能不强。
供给面来看，当前沙特、俄罗斯减产，美国、伊朗、伊拉克增产，供给总体偏紧。当前OPEC的闲置产能很高，其中沙特在7月的闲置产能就达518万桶/天，但沙特大幅减产，2023年8月产量比6月减少了102万桶/天。俄罗斯也多次宣布减产，使得原油供给偏紧。后续来看，沙特或将逐步释放产能，其能源部长在9月18日的世界石油大会上表示，如果出现供应缺口，可以增产。
需求面来看，当前美国经济强劲，中国交通需求旺盛使得原油需求偏强。美国2023年7月、8月的工业生产指数上升，8月服务业PMI也有所回升，反映出美国经济较为强劲，使得其石油需求比较旺盛。中国经济复苏叠加交通运输需求释放，石油需求也较强。2023年8月，中国旅客周转量同比92.31%，货物周转量同比7.62%，处于高位水平。欧洲经济面临衰退风险，石油需求偏弱。但美国和中国石油需求远大于欧洲，因此总体石油需求偏强。
库存方面，当前全球原油供给小于需求，石油库存正在被消耗。根据OPEC估计，2023年2季度，石油库存由积累变为消耗，石油供需缺口为8万桶/天。我们预计3季度供需缺口或达144万桶/天。库存绝对水平上，2023年6月底OECD的石油库存是3,976.72百万桶，已处于历史低位，美国2023年4月以来商业原油库存趋势性下滑，给油价带来上涨压力。
市场情绪方面，当前期货市场体现出市场情绪短期看多油价。从管理基金的持仓情况来看，当前多头持仓趋势性上升，空头持仓下降，反映存在一定的看多情绪。原油期货价格形态上，当前处于Backwardation形态，意味着油价大幅上涨的动能或不强。
如果原油价格继续上行，无疑会对美国CPI和货币政策产生影响。我们构建美国CPI、油价、综合PMI、美国联邦基金利率、供应链压力指数五个变量在内的向量系统，得到美国CPI对油价的动态脉冲响应。结果显示，油价上涨，会使得美国CPI环比在第1、2个月上涨比较大，随后开始衰减。如果油价上涨10%，会导致CPI1年内累计上涨0.29%，同时导致联邦基金利率上升10bp。这意味着，如果油价持续上涨，将触发美联储进一步收紧货币政策。
风险提示：原油供给调整超预期。
