华泰证券研报指出，上周受9月地产数据偏弱、美国半导体限制新规和巴以局势扰动，沪指再度失守3000点，10Y美债利率一度突破5%，分母端压力下TMT、消费等长久期资产领跌。但也有积极信号：1）A股估值分化系数降至2010年以来次低，强势股补跌往往是见底信号之一；2）底部信号体系中全A ERP、产业资本或即将“亮灯”；3）三季报或确认中报为盈利同比增速底。外围风险出清前市场或仍偏震荡运行，但胜率和赔率改善，建议逢低逐步加仓；转折点在于国内基本面/海外流动性稳步修复，观察窗口在11月。配置上，沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局，推荐电子/医药/PPI链/机床/小家电。
全文如下华泰 | A股策略：估值分化系数降至历史底部区间
估值分化系数降至历史底部区间，沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局
上周受9月地产数据偏弱、美国半导体限制新规和巴以局势扰动，沪指再度失守3000点，10Y美债利率一度突破5%，分母端压力下TMT、消费等长久期资产领跌。但也有积极信号：1）A股估值分化系数降至2010年以来次低，强势股补跌往往是见底信号之一；2）底部信号体系中全A ERP、产业资本或即将“亮灯”；3）三季报或确认中报为盈利同比增速底。外围风险出清前市场或仍偏震荡运行，但胜率和赔率改善，建议逢低逐步加仓；转折点在于国内基本面/海外流动性稳步修复，观察窗口在11月。配置上，沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局，推荐电子/医药/PPI链/机床/小家电。
核心观点
茅台跌超5%市场含义取决于估值水位，其背后是权重股波动率上升
当前A股估值分化系数已降至2010年以来次低，我们跟踪的A股底部信号体系亮灯比例仍约4成，或即将满足条件的指标为：1）全A ERP回踩至接近滚动5年均值上方1x标准差位置；2）近1个月产业资本净减持额收窄至90亿元。上周四贵州茅台下跌5.6%，复盘历次茅台跌超5%后市场走势：1）下跌超过5%后市场走势无显著规律，但结合估值水位对阶段底/顶有一定指引，当近5年全A PETTM分位数低于50%时短期上涨概率明显更高，权重股波动率上升或反映行情演绎较为极致；2）风格上，下跌超过5%后权重股和基金重仓短期表现较弱，市值风格略偏中小盘，久期风格略偏成长。
分子端，PPI链/制造/电子/医药或拉动3Q23盈利同比回升
9月经济数据延续环比修复趋势，与中观景气指数变化方向一致，但地产投资同比略有走弱，销售先行指标贝壳KMI指数回落。截至10.22，全A三季报业绩预告预喜率78.5%，为2010年以来同期92.3%分位，但披露率仍仅有5.7%：1）维持23Q3全A盈利同比较2Q23回升的判断；2）预喜率居前的行业为煤炭/钢铁/医美/通信/传媒等；3）披露率高于5%的行业中盈利同比中位数居前的行业为机械/电新/煤炭/非银/有色等；4）9月以来2023E Wind一致预测净利润普遍下修，上修个股占比居前的行业为公用/银行/纺服/家电/汽车等。结合中观高频数据，PPI链/制造/电子/医药复苏或居前。
分母端，巴以局势推升美债和美元不确定性，观察窗口是11月FOMC会议
上周10Y美债利率一度突破5%，美元先升后降，北向净流出240.5亿元。近期巴以局势推升美债和美元不确定性：1）此前美债名义利率上行由通胀预期驱动向实际利率驱动切换，但上周隐含通胀预期回升，若巴以局势持续升级，可能进一步推升能源价格和美债利率；2）石油、黄金等避险资产走强，美元在避险需求上升、美国作为石油净出口国贸易条件改善下也可能出现反复。当前10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度收窄至14BP，不考虑尾部风险，本轮加息高点或决定长端利率高度，截至10.22，FEDWatch显示11月不加息的概率上升至99.9%，最近的观察窗口是11月FOMC会议。
配置：继续推荐电子/医药/PPI 链，新增机床/小家电
当前市场底线思维或进一步增强，但考虑到中美关系、巴以冲突等地缘风险扰动，短期市场或仍偏震荡运行，前期热门主题如减肥药、华为链等调整，结构上剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种或为主线：第一层筛选23H1盈利增速较23Q1跌幅较深的潜在反转品种，第二层顺周期品类里筛选供给侧压力不大的品种，成长品类里筛选不依赖总量经济强复苏、先行指标向好的品种，第三层考虑资金存量博弈仍存，负向剔除筹码压力较大的品种，得到电子/医药/机床/建材/涤纶/小金属/小家电。
风险提示：国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。
