嘉宾介绍：陈龙，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理
军工板块持续震荡，近期调整有哪些原因？何时迎来行情拐点？哪些细分领域值得重点关注？对此，鹏华基金陈龙跟大家分享精彩观点。
陈龙表示，三季度企业业绩还是面临一定压力，所以11月份开始，A股慢慢开始进入到一个比较值得关注的时间窗口，核心逻辑在于10月份还面临着一定的三季报压力。现在对明年的判断基本上就是前高后低，不管是政策也好，各方面的经济数据也好，都会呈现前高后低的节奏。
其表示，对于后续的军工行情的判断，首先我们要对大盘有一个判断，是不是在这个位置能够企稳。第二，看行业自身的阿尔法的逻辑，行业反腐也好，人事调整也好，后面是不是真正回到比较纯粹的基本面逻辑。
以下为文字精华：
1、鹏华基金陈龙：汇金增持带来市场情绪改善
陈龙：最近大盘波动特别的剧烈，包括国防军工也更多的还是跟随大盘的波动。近期汇金再次出手增持A股，这次这个是以ETF的形式，具体增持了多少金额，大家只能通过ETF数据去观察。
有卖方比较乐观，测算认为汇金买入金额可能在100亿左右，我们自己测算下来觉得会在50亿左右，这个体量也已经传递了非常强烈的信号意义。
此前汇金也增持了4大行，但当时的金额比较小，大概就5个亿左右，这次的金额数量级明显提升，反过来也说明汇金觉得这个位置上，市场投资价值还是非常显著的。
从这点上看，汇金增持能显著对冲前期担忧的资金层面风险，尤其是外资持续流出带来的情绪上的负面压制。如果看绝对资金量的大小，不管是汇金增持，还是外资流出，绝对数量级都不大，但是更重要的是对市场参与者心理上的情绪影响。
今年市场比较弱的情况，怎么去理解？主要有三个方面，这里涉及到资金面的逻辑，通过汇金这次增持，会适当减少这个冲击。
首先是基本面角度，十一之后市场出现了快速调整，一个很重要的原因是三季度的数据非常超预期，尤其是GDP这一块，三季度单季度实的GDP增速是4.9%，此前市场的预期是4.5%，所以远远超过市场预期，这样大家会觉得后续整体政策预期会明显趋于淡化。
原来大家还是基于一些政策预期去做交易，这样一份数据出来，大家觉得今年经济已经基本完成全年的经济增长目标，已经完全没有任何压力了，所以后面看政策预期会转为平淡。
另外就是今年一个比较显著的特征，就是宏观背离。虽然整体GDP的数据是不错的，但如果我们真正看上市公司的财务数据，压力非常大。一到三季度，上市公司的利润可能整体还是负增长，而且这种负增长从一二季度的趋势看不断在扩大。
三季度企业业绩还是面临一定压力，所以11月份开始，A股慢慢开始进入到一个比较值得关注的时间窗口，核心逻辑在于10月份还面临着一定的三季报压力。
近期是三季报披露高潮，总体上三季报还是会承压，这就是一个典型的宏观跟微观背离的结构，宏观数据看起来不错，微观上市公司的财报比较弱。
此外，目前政策面是货币政策相对积极，财政政策今年整体比较克制，也就是没有真正出钱的一方。所有稳增长政策都聚焦在激发市场的主体活力，也就是更多靠内生自发修复。而今年内生修复动能不足，不管居民也好，企业也好，甚至是地方政府也好，都不具备加杠杆的能力。所以表面上看货币政策确实比较积极，但实际上更关键的财政政策保持了比较强的克制，这跟财政收入压力也有一定关联。
第三个就是资金面，外资持续流出。跌破3000点之后，可能会引发的一些绝对收益，资金的止损盘等等，这点上看汇金增持，会适当对冲资金方面的压力。
2、鹏华基金陈龙：明年财政政策会更积极
陈龙：今年11月份开始到明年一季度，可能是A股最重要的时间窗口。因为10月份面临三季报披露以及市场大盘跌破3000点后，会有绝对收益资金止损压力，这次汇金出手可能会把时间窗口适当往前挪。
从四季度后半段到明年一季度是一个时间窗口。我们现在对明年的判断基本上就是前高后低，不管是政策也好，中美关系也好，各方面的经济数据也好，都会呈现前高后低的节奏。
所以从这个角度看，今年的四季度后半段到明年一季度应该是最值得关注的时间窗口。
这里有几个方面的逻辑，第一是外围因素，美债利率高企，这个更多还是美国自身的财政政策因素，确实会对全球风险资产带来风险偏好的压制，但美债目前上到了5%以上，边际上影响已经逐步减弱，只要不再进一步上升，意味着不再会对A股产生新增的影响。
第二个就是国际关系的改善，对于北上资金的流入，提振外资信心，会起到比较积极的作用。
第三点是最核心的，明年整体财政政策会更加积极。今年市场尤其是A股表现的弱势，核心看整体的财政政策相对比较克制。一方面我们把弹药留到了明年，另外一方面跟地方债务的化解节奏也有一定关联。只有把新老问题划断后，地方政府才能开启新一轮的主题，才能开始上一些新项目等所谓加杠杆的动作。
所以地方的化债也是一个比较关键的事件，甚至是影响近期股债等大类资产的一个非常核心的因素，所以总体上11月份开始，很多因素会边际改善，叠加汇金的增持带来的信号意义，后面情况会有一定好转。
目前整个市场，包括国防军工板块，都处在三季报陆续披露的高峰阶段。
目前看确实披露出来的三季报对国防军工行业而言，压力都还是非常的大，三季报的影响或多或少在股价中都有体现。
往后看也有一些好的因素，围绕三季报本身，比如战斗机龙头公司，它的三季报还是比较稳健，因为其全年指引决定每个季度的增速差不多就在30%左右，同样的前期已经披露的另外一家公司，中游做碳纤维预浸料的一家公司，也是受全年指引的约束，所以上半年因为它的增速比较低，那就意味着下半年的两个季度，它必须要保持单个季度50%以上的增长，事实上也都做到了，所以全年可以做到30%以上的增长。三季报过完之后，市场又会重新回到原来的十四五规划中期调整的交易，以及后面订单陆续落地的逻辑过程中。
3、鹏华基金陈龙：战斗机产业链确定性较高
陈龙：对于后续的军工行情的判断，首先我们要对大盘有一个判断，是不是在这个位置能够企稳，或者说后面至少能够有一定的修复。
第二，看行业自身的阿尔法的逻辑，行业反腐也好，人事调整也好，经过了这次会议，这个事情算翻篇了，后面是真正回到比较纯粹的基本面逻辑。三季报也让大家看清楚了，目前行业确实处在比较困难的状态，后面能不能迎来反转，核心看订单能不能真正落地。如果可以，这是能够有一个困境反转的行情，很多板块会有希望迎来一个贝塔行情。
所以在这个位置上，分两类情况，一类就是已经在车上的，我们依然还是相信有一些常识性的东西，军工看整体上还是一个虽迟但至的框架。
而阶段性的延后能够给板块带来如此巨大的杀伤力，跟目前市场情绪有一定的关联，但是我们依然还是相信，最终这个逻辑会兑现，一个是十四五规划中期调整，另一个是订单陆续落地。我们要强调就是，订单不是一蹴而就的，肯定是陆陆续续落地。
战斗机龙头公司的订单，从意向订单转换成实际的订单落地，是要经历一些常规的流程环节，这些环节后面大概率能够慢慢的启动。7月份以来，行业一直在受反腐事件的扰动，往后看军工会慢慢回到一个正轨上来。
后续板块就进入到正常化的阶段，所谓正常化就是大家开始回归到基本面，跟踪产业链，跟踪订单，看看什么时候订单落地，能够转换成下游主机厂订单落地.
对市场而言，信心的恢复肯定需要一点时间，尤其是这一轮目前看起来调整幅度也非常深，在这么深的调整情况下，后面的信心恢复肯定需要比较长的时间，毫无疑问需要经过财报检验。
如果真的看到订单的落地，短期肯定会有脉冲式的修复，有点类似于去年4月份，我们不认为会有这么大的 V型反转，但修复肯定会有。只要订单有一些边际变化，财报逐季改善，年内订单有积极的变化，明年产业链业绩肯定会有明显的改善，这样行情也会跟随着订单业绩的兑现逐步展开，这是一种相对比较理想的情况。
一个是战斗机的产业链，一个是发动机的产业链，一个是导弹的产业链。目前看下来战斗机产业链的确定性相对比较高，导弹相对而言不确定性会大一些。乐观情况下，我们可以进入到一个等待的过程。当然前提是大盘不再大幅调整，后面行业慢慢会有好的边际变化，一些质地比较好，三季报业绩比较好的公司，会先行走出来，然后慢慢的在带动板块走出来。
