事件：
2023年11月13日，央行公布了2023年10月份的金融统计数据。
点评：
一、10月信贷增长“总量稳、结构弱”，季节波动性小于去年同期
10月作为传统信用扩张“小月”，月内信贷投放面临季节性回落压力。市场对10月信贷投放预期整体偏中性，Wind一致预测均值为6412亿，同比多增260亿。从实际情况看，10月新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿，略超市场预期。事实上，去年同期受疫情反复等因素影响信贷投放基数较低，月内新增6152亿，同比少增2110亿，且低于2018-2021年10月增量均值7186亿。今年10月信贷增长相对平稳，基本较往年同期持平。月内票据利率波动下行反映出10月机构收票需求升温，有效融资需求仍待修复。剔除票据融资后，10月贷款新增4208亿，较去年同期少增213亿，实体融资需求仍待修复；进一步剔除非银贷款后，10月贷款新增2120亿，同比少增1161亿，信贷结构欠佳。
信贷投放季节性波动低于去年。预计年内信用扩张景气度仍可保持中性偏暖状态，后续2个月信贷读数波动性继续略低于去年。
二、国有大行持续发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般
预计国有行仍发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般。现阶段宏观经济景气度仍处在磨底上行阶段，实体有效融资需求尚待恢复，中小行扩表节奏放缓，信贷投放压力较大；国有行发挥“头雁”作用，成为支撑信用扩张的主要力量。
三、对公投放季节性回落，票据融资占比提升
10月对公贷款合计新增5163亿，剔除票据融资后，对公贷款新增2058亿，同比少增722亿。行业投向层面，前期信贷增长强势领域投放景气度有望延续。“债贷跷跷板”效应或仍对表内贷款形成一定支撑。
四、零售消费短贷、信用卡需求仍待提振，按揭投放表现不济，早偿仍有压力
零售层面，10月份居民贷款减少346亿，同比多减166亿，其中居民短贷减少1053亿，同比多减541亿；中长期贷款新增707亿，同比多增375亿，零售贷款增长仍相对承压。另一方面，按揭贷款新投放“进水口”表现不济，“出水口”仍有压力，月内读数或难言乐观。
五、政府债供给放量对社融形成较强支撑，增速延续反弹回升态势
10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿，创历史同期新高，余额增速9.3%，环比9月上行0.3pct，基本符合前期预测。（1）表内信贷对社融贡献度边际走弱，10月社融口径贷款新增4837亿，同比多增232亿；（2）月内政府债新增1.56万亿，同比多增1.28万亿；（3）10月委托、信托合计减少36亿，同比少增445亿；（4）未贴现票据减少2536亿，同比多减380亿；（5）资金面转紧，债贷利差走阔背景下，部分表外融资向表内迁移。
六、M2与M1剪刀差环比小幅走阔，年内流动性环境可能维持中性偏紧状态
10月M2同比增速为10.3%，同9月末持平，M1增速为1.9%，环比9月份下降0.2个百分点，M2与M1增速剪刀差为8.4pct，环比9月份走阔0.2pct，维持历史较高水位，货币活化程度仍有待提振。我们观察到企业存款剔除（M1-M0）增量差额后，当月减少5561亿，同比少减4000亿，但企业存款-（M1-M0）增速差仍处在近十年来同期峰值水平，反映出目前存款定期化现象依然较为严重，导致货币信贷的投入产出效率偏低。
七、银行体系内中长期资金相对短缺，降准提频窗口或将打开
综合当前资金面、经济基本面、政策面等多重因素，我们认为降准时点适当前置亦为较优选择。主要原因在于：1） 短端资金吞吐量较大，需深度“补水”增强资金面稳定性；2） 存单利率维持高位，3M期以上收益率曲线平坦化趋势加深，银行中长期资金需求较高；3） 降准驱动银行改善综合负债成本，增加可贷资金来源，助力明年年初“开门红”投放工作；4） 汇率阶段性企稳，为降准打开操作空间；“稳增长”政策诉求仍在，货币政策仍需发挥先行作用，释放积极信号。
风险提示：经济恢复节奏偏慢，地缘政治风险加剧。
