华泰证券研报称，中国10月社融规模增量为1.85万亿元，高于Wind一致预期（1.82万亿元），同比多增9108亿元，存量同比增速9.3%，较上月末增加0.3个百分点。社融同比多增，政府债持续发力，信贷同比多增主要受票据、非银贷款冲量驱动。当前银行板块估值处历史低位，一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。建议关注银行底部配置机遇。
全文如下华泰 | 银行：社融同比多增，政府债再发力
中国10月社融规模增量为1.85万亿元，高于Wind一致预期（1.82万亿元），同比多增9108亿元，存量同比增速9.3%，较上月末+0.3pct。社融同比多增，政府债持续发力，信贷同比多增主要受票据、非银贷款冲量驱动。当前银行板块估值处历史低位，一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。建议关注银行底部配置机遇。
核心观点
信贷同比多增，票据、非银贷款冲量
10月贷款新增7384亿元，高于Wind一致预期（6400亿元），同比多增1058亿元。信贷同比多增主要由于低基数+票据、非银贷款冲量。10月居民贷款同比少增166亿元，居民短期贷款同比少增541亿元，居民消费需求仍待修复，10月受假期影响部分需求或在节前释放。居民中长贷同比多增375亿元，推测由存量按揭利率下调带动。据央行11月发文，降低存量房贷利率工作已基本完成，超过22万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73pct。10月企业贷款同比多增537亿元，票据融资同比多增1271亿元，企业中长贷同比少增795亿元，10月票据贴现利率走弱，企业信贷景气仍需观察。
政府债再发力，表外融资少增
10月直接融资1.71万亿元，同比多增1.11亿元，主要为政府债持续发力。10月政府债券融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。10月特殊再融资债发行明显上量，政府债净融资继续冲高。10月企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少增467亿元。推测再融资债上量可能替换部分企业债发行，促使企业债券融资同比回落。10月表外融资-2572亿元，同比少增825亿元，委托贷款、未贴现银行承兑汇票为主要拖累，或由于月内机构收票需求升温，存量票据消耗加大。
存款同比多增，拆借利率上行
10月M1、M2同比增速分别1.9%、10.3%，较上月分别-0.2pct、持平。存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，除居民存款同比少增1266亿元外，其余各类型存款均同比多增。居民存款同比少增或由于9月理财有回表压力，10月存款再度回流至理财市场。财政存款同比多增2300亿元，财政存款有所回笼与政府债发放提速有关。10月份同业拆借加权平均利率为1.92%，较9月+5bp。
底线配置思维配置，把握修复机遇
10月社融、信贷同比多增，近期央行强调“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。央行稳增长、稳地产政策发力，强化修复经济、提振信贷需求的政策导向。存量房贷利率调整已基本完成，新投放增加+早偿率下行促进居民端融资回暖。一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，中央汇金增持四大行有望驱动市场情绪，驱动银行估值修复。Q3银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，建议关注底部配置机遇。
风险提示
1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。
2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。
