事件：
2023年12月15日，国家统计局公布11月经济数据：固定资产投资累计同比增2.9%，预期增2.9%，前值增2.9%；社零同比增10.1%，预期增12.6%，前值增7.6%；城镇失业率5.0%，前值5.0%。
核心观点：
11月经济数据有喜有忧。经济数据的亮点在于，在度过假期影响后，制造业投资增速和基建投资增速如期回升，后续出口企稳、企业盈利改善、库存走低、广义财政扩张等因素将继续构成支撑；房地产投资和销售虽然保持低迷，但新一轮政策在继续加码，房企融资端、居民需求端近期均有诸多积极变化。
扶持消费政策仍需继续加码。经济不及预期的部门在于消费，餐饮消费表现较强，但商品消费表现疲弱，除药品、烟酒消费增速稳定，其余可选消费品、汽车和居住类产品消费整体走低，表明居民当前消费意愿依然偏弱。中央经济工作会议强调要“形成消费和投资相互促进的良性循环”，促消费相关政策的进一步部署值得期待。
消费：整体不及预期，餐饮消费好转，商品零售整体转弱
低基数下，11月社零同比继续上行，但改善幅度不及市场预期和季节性水平。其中，餐饮消费表现较强，两年复合增速快速提升，指向接触型聚集型服务业继续恢复；但商品消费两年复合增速回落，其中必选消费品消费相对稳定，但可选消费品、汽车和居住类产品消费普遍回落，表明居民当前消费意愿依然偏弱。
制造业投资：同比增速小幅回升，环比高于季节性水平，企业扩产意愿边际恢复
11月制造业投资同比增速小幅上行，环比表现高于季节性水平，复合增速同步上行。制造业投资景气度回升，一是10月假期因素导致部分积压需求滞后到11月释放，二是受8月以来工业企业盈利当月同比增速转正，及10月出口增速转正的接连带动，企业扩产意愿出现边际恢复。向前看，明年出口有望企稳，叠加企业去库周期走向尾声，企业盈利持续好转，预计制造业投资有望保持温和扩张。
基建投资：狭义基建投资增速回升，广义财政发力将推动基建积极扩张
在度过假期因素影响后，11月狭义基建投资同比增速上行，主要是受到水利公共设施的拉动。向前看，广义财政扩张将继续对基建投资构成支撑，一是2024年专项债提前批近期有望下达，二是一万亿元新增国债资金将陆续到位，重点支持水利等八个重点领域，三是地方政府专项债券用作资本金范围将进一步扩大，提高专项债资金撬动基建投资的杠杆效应。
地产：整体低迷，房企融资端、居民购房需求端政策均在继续加码
随基数走低，11月全国商品房销售面积和房地产开发投资同比跌幅出现收窄，但两年复合增速均较上月出现回落。近期政策从多个角度继续加码：融资端，多个顶层会议强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，央行等金融主管部门提出“三个不低于”，11月房企债券融资环比增长49.4%，政策效果初显；需求端，近期深圳、北京、上海纷纷下调二套房首付比例；从政策端看，包括城中村改造、保障房建设和“平急两用”的“三大工程”预计将加速推进。
风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。
