中信证券近日研报认为，目前充电桩行业正在迎来积极变化，一方面，充电桩投建主体逐渐多元化，除传统的充电运营商外，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速进场，规划建设目标明确，有望持续为充电桩建设贡献新动能；另一方面，随着800V高压快充车型的放量，充电桩需要从功率、散热和安全三个维度进行技术升级，进而拉动相关配套零部件的迭代需求以及价值量提升，打开远期成长空间。投资方面，建议从高功率、散热和安全三大维度把握相关公司的投资机会。
全文如下超充桩｜高功率驱动下的技术升级和价值提升
目前充电桩行业正在迎来积极变化，一方面，充电桩投建主体逐渐多元化，除传统的充电运营商外，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速进场，规划建设目标明确，有望持续为充电桩建设贡献新动能；另一方面，随着800V高压快充车型的放量，充电桩需要从功率、散热和安全三个维度进行技术升级，进而拉动相关配套零部件的迭代需求以及价值量提升，打开远期成长空间。投资建议方面，建议从高功率、散热和安全三大维度把握相关公司的投资机会。
▍投建主体逐渐多元化，产品朝高功率快充方向发展。
充电桩行业目前正在迎来积极变化，主要体现在投建主体多元化、产品高功率化两大方面。从投建主体上来看，除传统充电运营商外，今年以来，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速布局充电桩，规划目标明确。其中：
1）地方政府平台主要通过发行专项债、绿色债券等创新融资模式进行充电基础设施建设，响应国家政策、推动当地新能源汽车的推广应用，根据专项债券信息网统计的数据，截至12月15日，2023年中国充电桩领域专项债发行规模达64.22亿元，同比+146%，发行数量120个，是2022年项目数量的3倍。
2）传统能源企业以中石油、中石化为代表的央国企以及一些地方民营石油企业，通过大额招标、收购、和头部新能源企业合作，布局充电场站，加速能源转型。
3）新能源车企以理想汽车、小鹏汽车、蔚来、极氪等为代表，建设自营大功率超充站，缓解用户补能焦虑，提升品牌价值，加速800V车型销量渗透率。从功率结构来看，根据中国充电工况（CCIC）项目组实采数据，通过统计铭牌数据，2023年1-10月全国新增公用直流桩中，功率在250KW以上的占比达26%，较2022的15%有显著提升。
▍高功率维度：直流桩内部元器件需要朝高功率方向升级。
根据华为数字能源发布的《中国高压快充产业发展报告（2023-2025）》中数据，预计到2026年，国内800V以上平台电动车销量有望达580万辆，渗透率约50%，支持高压快充车型的市场保有量将达到1300万辆以上。800V车型的放量将进一步拉动对高功率直流充电桩的配套需求，直流桩内部元器件（成本占比数据来自华经产业研究院）需要进行相应技术迭升级：
1）充电模块：占直流桩成本的40%-50%，从15KW、20KW向30KW、40KW更高功率等级发展，核心是提升模块的功率密度，技术壁垒更高，同时高功率等级充电模块的盈利水平更高；
2）功率器件：占充电模块成本约30%，MOS管是主要器件，随着高电压、低损耗的需求，未来向超级结MOS和SiC方向升级；
3）磁性元件：占充电模块成本约25%，向低损耗、小型化、高功率密度发展，我们测算120KW/480KW分别需要4/16个30KW充电模块，单桩磁性元件价值分别为2160/8640元，随着充电功率提升，磁性元件的单桩使用量和价值量均有较大提升。
▍散热维度：液冷系统提高散热效率，延长使用寿命。
液冷超充系统的核心在于液冷模块和液冷充电枪线：
1）液冷模块：靠液冷板内部循环的冷却液与外界进行热交换，散热效率更高同时噪音更低，根据充换电研究院数据，通常情况下，常规风冷使用寿命为3~5年，液冷使用寿命可超过10年；
2）液冷枪线：内部有电缆和水管，通过水管内的冷却液流动来带走热量，根据充换电研究院数据，液冷枪线可实现比常规冷却充电枪更大的载流量（500-700A），同时较常规充电枪质量轻30%~40%；
3）全液冷超充系统：指的是主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，解决传统风冷一体化充电桩的故障率高、功率利用率低、不支持未来演进、效率低、噪音大等问题，同时为高压平台车型提供快速补能，并满足未来增加光伏和储能系统的需求。
▍安全维度：光储充一体有望解决高功率和电网容量矛盾。
伴随着充电桩建设数量和充电功率的大幅提升，电动车充电对电网容量的影响不容忽视。“光储充”一体化系统是由光伏发电、储能、充电集成一体、互相协调支撑的绿色充电模式，其工作原理是利用光伏发电，余电由储能设备存储，共同承担供电充电任务，缓解对电网容量的冲击，同时可以实现峰谷价差套利，降低运营成本。早期由于电池成本较高、峰谷价差较小等因素，导致光储充系统前期投入大、盈利模式差、回收周期长，因而充电站运营方配储意愿不高。近年来，随着电池成本不断下降，叠加分时电价政策的推广提升各地工商业电价峰谷价差，储充/光储充一体化系统的经济性将得到进一步提升，根据我们文中成本-收益模型测算，在储能电池系统单价0.8元/Wh，峰谷价差0.8元/KWh的情况下，600KW充电功率配套储能系统的投资回收周期在4年左右，未来有望得到加速推广。
▍各环节空间测算：
1）直流桩：受益于新能源汽车保有量增长及充电功率提升，我们预计到2027年，全国新增直流充电桩137万台，对应市场空间约868亿元，2022-2027年CAGR约45%；其中，随着新增直流桩功率的逐渐提升，我们预计到2027年250KW以上功率的新增直流桩占比达34%；
2）充电模块及内部元器件：根据华经产业研究院数据，目前充电模块成本约占到直流桩成本的40%-50%，我们预计到2027年充电模块市场空间达347亿元，对应2022-2027年CAGR约41%；其中，根据华经产业研究院数据，功率器件/磁性元件分别约占充电模块成本的30%/25%，我们预计到2027年充电模块中功率器件市场空间达104亿元/87亿元；
3）液冷超充相关设备：800V车型逐渐放量拉动相关液冷超充设备需求，我们预计到2027年新增480KW及以上功率的超充堆约10万台，对应市场空间200亿元，其中：液冷模块渗透率约50%，对应市场规模约43亿元；液冷充电枪20万把，对应市场规模约9.8亿元。
▍风险因素：
新能源汽车销量不及预期；高压快充车型渗透率不及预期；液冷充电设备渗透率不及预期；原材料价格波动超预期；市场竞争加剧风险。
▍投资策略：
目前充电桩行业正在迎来积极变化，一方面，充电桩投建主体逐渐多元化，除传统的充电运营商外，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速进场，规划建设目标明确，有望持续为充电桩建设贡献新动能；另一方面，随着800V高压快充车型的放量，充电桩需要从功率、散热和安全三个维度进行技术升级，进而拉动相关配套零部件的迭代需求以及价值量提升，打开远期成长空间。充换电基础设施是电池和能源管理的重要硬件支撑，随着新能源汽车、储能等下游应用市场的蓬勃发展，电池和能源管理的重要性显著提升，行业有望迎来较大的投资机遇，首次覆盖，给予电池和能源管理行业“强于大市”评级。
投资建议方面，建议从高功率、散热和安全三大维度把握相关公司的投资机会：1）高功率维度：推荐功率密度提升、单桩价值量提升的充电设备及零部件企业。2）散热维度：推荐散热效率更高、单位价值量大幅提升的液冷充电设备企业。3）安全维度：建议关注光储充一体化充电布局较为深入的公司。
