中信证券研报指出，1月24日央行在新闻发布会上表示将降准0.5个百分点，我们认为幅度上超出市场预期，时点上基本符合预期。降准的背景可能包括银行体系缺乏长期负债来源、人民币贬值压力缓解、春节前流动性需求较强、维护资本市场良好运行等四个因素。央行还宣布将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，我们认为是对此前MLF等政策利率下调的补降，预计2月LPR可能下调。
全文如下宏观｜降准幅度超预期
1月24日央行在新闻发布会上表示将降准0.5个百分点，我们认为幅度上超出市场预期，时点上基本符合预期。降准的背景可能包括银行体系缺乏长期负债来源、人民币贬值压力缓解、春节前流动性需求较强、维护资本市场良好运行等四个因素。央行还宣布将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，我们认为是对此前MLF等政策利率下调的补降，预计2月LPR可能下调。
▍事项：
1月24日，中国人民银行在新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；并于1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。
▍时隔两年后再次出现0.5个百分点的降准，释放1万亿元流动性，幅度超出市场预期。
2021年及以前我国降准的幅度通常是0.5个百分点，但是2022年和2023年的4次降准幅度均为0.25个百分点。这是时隔两年后，再次出现0.5个百分点的降准，幅度超出市场预期。从时点上来看，市场对今年1月和2月货币政策宽松的预期较强，降准操作本身不算超预期。
▍我们认为降准的背景包括银行体系缺乏长期负债来源、人民币贬值压力缓解、春节前流动性需求较强、维护资本市场良好运行等四个因素：
1）过去几个月央行主要通过MLF和逆回购的方式投放流动性。2023年9—12月央行MLF净投放1.88万亿元，2023年12月的MLF余额已经达到7.08万亿元的历史最高值。银行体系缺乏更长期、稳定的资金来源。而降准可以释放长期资金，部分置换到期的MLF，改善银行体系的流动性结构。
2）2023年8—11月，人民币对美元汇率一度贬值到7.3的关键关口，但是2023年12月以来，人民币对美元升值到7.1-7.2的区间，外部约束缓解。
3）本次降准正式实施的日期是2月5日，2月10日就是春节。春节前的企业发奖金、居民取现需求较强，需要适时补充流动性。2020年和2019年央行也曾在1月份春节前进行降准操作。
4）央行在新闻发布会上还提到，央行要为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。
▍央行还宣布1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，我们认为是对此前MLF等政策利率下调的补降，预计2月LPR可能下调。
支农支小再贷款和再贴现属于央行的结构性货币政策工具，主要用于支持普惠金融，截至2023年9月末，支农支小再贷款和再贴现余额合计2.69万亿元。支农支小再贷款和再贴现利率上次调整是2021年12月，降幅0.25个百分点。从2021年12月到今年1月，MLF利率共下调0.45个百分点，这次的支农支小再贷款和再贴现利率调整可能是跟随MLF利率补降。央行行长潘功胜在发布会上表示，2023年11—12月银行下调存款利率、降低支农支小再贷款和再贴现利率有助于推动LPR下行。我们认为2月LPR可能下调。
▍央行宣布将设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”的相关工作。
“五篇大文章”是指科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，是支持实体经济的五个大领域。预计今年央行将把调整信贷结构作为一项重点工作，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度。在信贷总量上可能会保持相对平稳，尤其是今年一季度的信贷投放占全年的比例可能会出现一定下降。
▍央行在发布会上提到，维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。
近期我国物价涨幅出现回落，2023年12月的CPI和PPI同比增速分别为-0.3和-2.7%，均为负增长。针对物价走势的问题，央行行长潘功胜回复道“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。要坚守货币政策目标，保持货币币值稳定，并以此促进经济增长。”我们认为，如果物价涨幅持续维持低位，央行有望加大货币政策支持经济增长的力度。
▍央行还提及配合财政政策形成合力，预计在政府债发行较多的时期央行可能会加大货币投放，今年1-2月可能继续投放PSL支持“三大工程”。
央行在发布会上指出，“目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间”，“货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件。”我们认为，在今年政府债发行较多的时期，央行可能会通过降准或其他方式投放流动性进行配合。另外，2023年12月，央行净投放了3500亿元PSL。央行在1月8日发布的《盘点央行的2023｜稳健的货币政策精准有力》中提到，新增抵押补充贷款额度5000亿元，为政策性开发性银行发放“三大工程”建设项目贷款提供中长期低成本资金支持。我们认为剩余的1500亿元PSL额度可能会在2024年年初继续投放。
