高温合金是重要的先进金属材料。高温合金具备耐高温、高硬度、高韧性、高强度等优异性能，是国防建设、航天航空、能源、船舶等战略性产业的关键材料。高温合金按制备工艺可分为变形高温合金、铸造高温合金和粉末高温合金，三者需求量占比分别为70%、20%和10%。
高温合金下游应用广泛，军民市场空间广阔。从我国高温合金应用结构来看，航空航天领域是高温合金最大的应用领域，应用占比达55%；其次为电力及机械领域，占比分别为20%和10%。
1） 航空发动机快速发展拉动高温合金需求增长。高温合金在先进发动机中用量占比达到40%-60%，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件。高温合金在军用航发上的用量随军机数量增长+维修换装而放量，我们测算未来10年军用航发对应高温合金需求量达5.4万吨。对于商用航发来说，目前国产商发如未来装配于C919上的CJ1000发动机等正加速研制中，高温合金在我国商用航发上的应用未来可期。
2） 除了航空领域，高温合金在航天、燃气轮机、核电建设、汽车涡轮增压器等领域的需求也在快速增长。随着我国航天事业正加速发展，燃气轮机国产替代加速、核电站建设稳步推进以及汽车涡轮增压器装配率不断提高，高温合金需求量将迎来高速增长。
高温合金行业壁垒较高，参与者主要分为四类。高温合金产业具有技术壁垒高，认证周期长，供应关系稳定等特点。下游客户选定供应商后通常不会更换，尤其是在航空航天等军用领域。当前我国从事高温合金研究的企业主要分为四类：1）依托科研院所技术转型企业，主要是钢研高纳、航材股份、中科院金属研究所等企业，具备深厚的技术积累，具备生产高端型号产品的能力；2）中国航发下属发动机主机厂和中航工业、中航科技等集团内部从事精密铸造或锻造业务的相关企业；3）抚顺特钢、宝钢特钢等特钢企业，通常具备大规模生产能力，能够生产批量较大的合金板材、棒材和锻件；4）图南股份、万泽股份等新兴民营冶金企业。
高温合金行业供给仍存在较大缺口，国内相关企业正积极扩产。我国高温合金行业从业企业数量少，整体技术水平也与国际水平存在差距，行业供给存在产能缺口。国内从事高温合金的企业近年来正积极开展扩产计划，如航材股份通过IPO扩产拟建设3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线；西部超导通过非公开发行股票募集资金，投产发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目等，将新增高温合金产能1500吨。
投资建议：从需求端，高温合金广泛应用于航空航天发动机、核电等国家战略性领域，高温合金下游需求旺盛。从供给端，高温合金行业壁垒高，国内目前仍存在较大的产能缺口，对高温合金相关科研及生产企业来说是重大发展机遇。建议关注钢研高纳、航材股份、西部超导、应流股份等企业高温合金产能扩张及型号批产。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，技术突破不及预期，相关公司产能拓展不及预期。
