华泰证券表示，近期铜价大涨，市场对于复合箔材的关注度再度提升，中长期来看，复合铜箔是铜价上行背景下传统铜箔降本的重要途径的趋势不变。继续看好复合箔材对于传统箔材的替代趋势，建议继续跟踪下游测试及量产情况，看好与下游电池企业配合紧密、有望优先拿到订单的箔材企业。
全文如下华泰 | 电新：铜价大涨对电池产业链影响几何？
铜价大涨短期扰动，复合箔材产业化渐行渐近
近期铜价大涨，市场对于复合箔材的关注度再度提升，我们在此篇报告中对板块进行更新，依次讨论铜价上行背景下复合铜箔的发展机会、当前对复合箔材的放量节奏与市场空间的判断，以及目前复合箔材企业进展。我们的结论是中长期来看，复合铜箔是铜价上行背景下，传统铜箔降本的重要途径的趋势不变。我们认为复合铜降本是产业化胜负手，复合铝箔为电池安全性提升的关键渠道之一，继续看好复合箔材对于传统箔材的替代趋势，建议继续跟踪下游测试及量产情况，看好与下游电池企业配合紧密、有望优先拿到订单的箔材企业。
核心观点
怎么看铜价与复合铜箔之间的关系
近期在铜精矿产量紧张、冶炼厂减产预期等影响下，铜价呈现大幅上涨。对于电池，以铜为主的直接材料在传统铜箔的成本中占比超80%，理论上铜价上涨会影响铜箔的成本与价格，从而影响电池成本。我们认为短期内，由于传统铜箔仍处于产能过剩阶段，铜价上行对传统铜箔公司的盈利能力影响有限。中长期看，铜价上行背景下，复合铜箔是铜箔降本的重要方向。我们测算复合铜箔量产产出率85%，铜价在4.6万元/吨以上，其成本或低于传统铜箔。
怎么看复合箔材的市场空间
在复合铝箔方面，24年复合铝箔的应用规模预计能达到3-5GWh，主要以龙头电池公司在国内外的中高价位乘用车应用为主。且其在产业中将长时间存在。在复合铜箔方面，我们中性预计在24年底有望电池层级量产应用，铜价持续上涨有望影响产业化进度，其产业化需要动态观察，25年有望达到10GWh 以上的量产应用。我们预计2027年复合铜箔的市场空间474亿，24-27年CAGR 556%；复合铝箔的市场空间201亿，24-27年CAGR 267%。
产业进度更新：复合铝箔起量，复合铜箔有望下半年量产
1）复合铝箔：在高安全性的替代需求下，复合铝箔在下游的应用已经开启，我们预计今年下游开始起量，将有更多企业实现量产与应用端突破。2）复合铜箔：市场中的噪音褪去，各家企业正在稳步推进测试与应用落地，我们认为今年有望看到材料工艺路线更加明确，材料层级有望下半年量产。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链盈利不及预期；复合箔材产业化进度不及预期；技术路线革新。
