1、全球加息高潮已至，衰退预期逐步升温。三季度以来，在高通胀的持续扰动之下，全球主要经济体竞相开启流动性收紧周期。美联储保持连续加息75BP的鹰派路推动的美元指数持续拉升以及主要发达国家货币贬值，是三季度全球资本市场调整的主要原因之一；这种鹰派的加息动作也伴随美债收益率曲线的持续倒挂，进一步加剧市场对美国经济衰退的担忧。同时，欧洲能源危机之下，欧洲经济生产活动受到极大抑制进而引发衰退预期；叠加俄乌冲突的持续扰动，全球经济衰退预期逐渐加强。
2、美国通胀回落缓慢，加息路径已过半程。美联储持续大幅加息的背后原因在于：“工资—通胀”推动美国通胀回落缓慢，其对于经济陷入衰退的容忍大于通胀的高企，根据最新点阵图2023年美联储利率的4.75-5%目标来看，美联储或依然在控制通胀框架之下，至少在未来半年至一年仍处 “鹰派”加息的轨道。即便在中期选举之后，美联储也或维持利率处于高位水平以降低长期通胀中枢，直至高利率环境使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”的“螺旋”。
3、衰退预期下的“此消彼长”：四季度“稳增长”明确，助力A股Q4暖冬行情。本轮加息潮之下，全球各主要经济体的发展前景均受到不同程度的影响，此消彼长效应显现。在中美货币政策周期错位的背景下，国内经济的复苏韧性来自于宽松的货币环境及宽信用通道的进一步畅通。同时，冬季新冠变异病毒传染性的增强或进一步倒逼四季度政策“稳经济”的动力。稳经济大盘四季度工作推进会议中强调的——四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能。四季度或迎来类似5-6月国内经济受omicron冲击后的稳经济政策密集出台之后市场信心修复的情形。这种市场风险偏好的修复也将为四季度A股市场“暖冬行情”有所助力。
4、大国关系缓和预期升温，全面注册制改革落地预期推升市场风险偏好。全球政治换届周期之下，中美、中欧关系或有所缓和。德国总理11月初访华行程推升大国关系修复预期。常态化核酸检测之下，国际航班往来边际放松，外交活动逐步恢复维护常态，增强市场对于大国关系修复预期。同时，中国沙特合作增强，沙特与我国积极沟通讨论用人民币结算石油的可能性的谈判亦或加速进行，人民币国际化加速预期。此外，叠加资本市场全面注册制加快落地的时间窗口，都或驱动“暖冬行情”持续演绎。
5、政策树立“安全”导向框架，国产替代主线逐渐清晰。政策面定调更加强调安全，更加强调科技自立自强，健全国家安全体系，确保重要产业链的供应链安全。在美国制裁层层加码背景下，加大研发投入、在高附加值的高端制造领域拥有核心技术形成完整生态对如今的中国至关重要；同时，安全导向的政策框架也倒逼市场对国产替代落地的预期增强。当前市场调整下来，估值比较低的比如：计算机、医药、电子等行业国产替代的细分领域，容易在情绪回升的基础上出现超跌的反弹行情。
6、投资建议：积极把握“暖冬行情”，紧握四大方向。我们维持“暖冬行情”已开启，市场底部区间已探明的观点，短期回到3000点附近的扰动正好是积极把握本轮的机遇；维持未来一个月是“暖冬行情”“鱼身阶段”，建议积极参与“暖冬行情”；在国内流动性维持宽松及政策安全导向明确之下，投资方向建议紧握四大方向：国产替代(信创)、电力、数字货币/券商，同时，关注超跌的机构重仓股亦的修复机会。
1)国产替代是四季度最确定的主线之一，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的计算机信创/军工/医疗国产设备等细分板块；
2)受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，国内稳增长政策持续发力、年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素将利好电力/绿电等板块；
3)全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商等大金融板块；
4)当前公募基金收益率处于低位，在四季度市场情绪修复回升中，关注景气度确定且超跌机构重仓股的修复。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。
