华泰证券研报分析，上周，Wind全A小幅下跌0.7%，风格上，红利占优，行业上，公用、煤炭、有色表现居前，季节性因素下，市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息，第一，3月金融数据反映实体部门需求尚待改善，企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二，财报数据显示，可比口径下，2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs 3Q23 -4.9%）。第三，监管积极作为，新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下，我们认为A股ERP修复仍处于平台期，配置上建议保持红利思维，适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。
全文如下华泰 | A股策略：风险偏好修复平台期，保持红利思维
核心观点：多变量角力，ERP修复或仍处平台期，保持红利思维做配置
上周，Wind全A小幅下跌0.7%，风格上，红利占优，行业上，公用、煤炭、有色表现居前，季节性因素下，市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息，第一，3月金融数据反映实体部门需求尚待改善，企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二，财报数据显示，可比口径下，2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs 3Q23 -4.9%）。第三，监管积极作为，新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下，我们认为A股ERP修复仍处于平台期，配置上建议保持红利思维，适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。
核心观点
多变量角力，ERP修复或仍处平台期，保持红利思维做配置
上周，Wind全A小幅下跌0.7%，风格上，红利占优，行业上，公用、煤炭、有色表现居前，季节性因素下，市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息，第一，3月金融数据反映实体部门需求尚待改善，企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二，财报数据显示，可比口径下，2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs 3Q23 -4.9%）。第三，监管积极作为，新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下，我们认为A股ERP修复仍处于平台期，配置上建议保持红利思维，适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。
M1同比处低位，企业及居民新增中长贷TTM待修复，G端待进一步发力
3月新增社融4.9万亿、新增信贷3.1万亿（vs Wind一致预期4.1万亿、3.0万亿），略好于市场一致预期，但单月增量看尚待改善。①M1-M2同比剪刀差随M2同比回落温和改善，但M1同比小幅回落，反映节后开工节奏偏慢，现金需求不强，对当期ERP的提振有限，后续关注M1同比何时确认筑底回升趋势；②新增中长贷TTM同比回落，且结构上企业与居民均转弱，或与制造业需求降温、地产小阳春成色暂有限有关；③3月剩余流动性或小幅反弹，但水位较去年下半年中枢下移至中性区间，考虑4月业绩验证压力与市场交易风格，红利价值或略占优。
可比口径下，23A盈利增速基本持平，1Q24业绩预告披露率低、预喜率高
截至2024.4.13的可比口径下，①2023年年报，市值口径披露率68%，全A营收增速0.5%、盈利增速-1.5%，与3Q23基本持平（分别为0.6%和-1.3%），全A非金融营收增速2.6%、-3.8%，前者较3Q23的3.0%小幅回落，后者较3Q23的-4.9%小幅改善，分行业看，盈利增速较高且改善幅度较大的集中在公用事业、交通运输等公共产业，而农业、房地产等下行压力相对较大；②1Q24业绩预告，个数口径披露率仅2.4%，处2010年来的历史同期经验区间下沿，不过现有样本预喜率86%，业绩预告增速中枢92%，均处历史同期经验区间的上沿，可选消费为高预喜率、高增速中枢的交集。
新“国九条”发布，全流程监管新阶段，分红新思潮
2024.4.12，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化全链条监管：①发行端，完善发行上市制度，明确上市时要披露分红政策，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度；②上市后监管端，全面完善减持规则，强化现金分红监管，引导回购注销等。沪深交易所配套发布新规征求意见，25年起（考察22-24财年）将多年不分红或分红比例偏低的公司纳入ST情形，我们认为这将强化A股整体分红意愿和力度，新“国九条”同时强调了增强分红稳定性、持续性等；③退市端，配套发布新规，标准更严，维度更广，炒“壳”更难，安排更完善。
操作策略：增配红利基础上把握出口/供给/产业三大景气线索
一方面，金融数据、年报业绩数据显示复苏趋势尚待企稳，另一方面，监管积极作为，对应ERP修复或处于平台期，考虑4月下旬更密集的业绩验证将至，配置上保持红利思维，适度把握景气加分项，1）增配红利，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向；2）业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化；3）主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，业绩期结束后或有更好的参与机会。
风险提示：1）经济复苏不及预期；2）政策落地进度及力度不及预期。
