中信证券研报表示，复盘通信行业2023年及2024Q1财报，AI正深刻重塑通信产业格局。数通光模块龙头直接受益北美AI爆发，业绩实现高速增长；国内IDC、液冷、通信设备龙头加快算力与AI布局，国产算力产业链发展提速，AI与算力能力逐步成为通信产业公司的“胜负手”。但同时，宏观经济增速放缓、国内信息化数字化支出下降，亦使得5G、ICT、传统数据中心等领域短期承压。运营商等优质央国企则延续良好增长、强化成本与资本开支控制、提升股东回报，股息率极具性价比。展望全年，建议持续关注AI算力与高股息板块龙头。
全文如下通信｜结构性景气突出，关注AI算力与央企红利
复盘通信行业2023年及2024Q1财报，AI正深刻重塑通信产业格局。数通光模块龙头直接受益北美AI爆发，业绩实现高速增长；国内IDC、液冷、通信设备龙头加快算力与AI布局，国产算力产业链发展提速，AI与算力能力逐步成为通信产业公司的“胜负手”。但同时，宏观经济增速放缓、国内信息化数字化支出下降，亦使得5G、ICT、传统数据中心等领域短期承压。运营商等优质央国企则延续良好增长、强化成本与资本开支控制、提升股东回报，股息率极具性价比。展望全年，建议持续关注AI算力与高股息板块龙头。
▍光模块：AI驱动数通景气持续，电信市场建议关注400G骨干网机会。
AI技术的商业化正加速落地，微软云+谷歌云+AWS 2024Q1合计实现收入613亿美元，同比+20%，AI在推动收入增长中扮演了核心角色。云厂商对AI的长期盈利潜力持乐观态度，北美四大云厂商2024Q1资本开支（含融资租赁）合计488亿美元，同比增长27%。受益于AI快速发展对于高速光模块的带动，中际旭创与天孚通信自2023Q2以来业绩持续高速增长，新易盛自2023Q4以来业绩表现亮眼，看好AI发展进一步打开光模块龙头利润增长空间。2023年以来，传统电信市场承压，接入网与传输网光模块相关收入占比高的公司业绩表现较弱。但400G骨干网建设有望推动相干光模块/光放等器件需求增长。
▍IDC：AI重塑产业格局，各公司业绩分化。
短期来看，传统数据中心市场仍处于供大于求的状态。但伴随AI快速发展、国家对数字经济与算力网络的顶层政策指导，具备AIDC资源与能力的公司发展提速。当前IDC行业有三大发展变化：1）PUE严控指引数据中心绿色转型；2）AI高密算力加速液冷渗透率提升；3）通算数据中心逐步向智算数据中心转型。目前，IDC公司加速新机柜投产，行业竞争激烈，各公司业绩明显分化。
▍液冷：AI带动海外液冷需求高增，看好国内液冷加速。
AI高速发展带动龙头液冷公司业绩加速兑现。海外液冷龙头VERTIV 2023年至2024Q1各季度的收入、营业利润均有大幅提升。国内液冷龙头英维克当前液冷链条的累计交付量达到900MW，公司2023年算力液冷相关收入是2022年的4倍。此外，液冷超充枪龙头永贵电器业绩亦持续恢复。预计在AI加速发展、国内政策支持背景下，国产液冷龙头有望充分受益。
▍运营商：业绩良好增长，优质央企加大股东回报。
运营商、中国铁塔及中国通信服务2023年及2024Q1业绩良好增长，经营管理上强化资本开支控制、加大研发投入、培育新兴业务、优化成本费用管控，为利润增长提供有力支撑。运营商持续强化云+AI+算力+大数据的布局，中国铁塔两翼业务发展良好，中国通信服务ACO业务快速增长，彰显长期增长潜力。此外，在央国企市值管理背景下，龙头公司提升分红率与股东回报，其股息率极具性价比。
▍ICT设备：通信设备短期承压，国产算力链发展提速。
2023年以来，运营商放缓5G投入，加大算力资本开支，电信网络设备需求有所下滑，算力网络设备需求有所提升。但受宏观经济增速放缓、国内高性能AI芯片自研与外采受美国制裁、ICT设备行业竞争加剧等影响，电信及数通设备公司当前仍面临压力。当前，无线设备、传输网设备、交换路由设备需求均有所下滑，但国产算力产业链发展有望加速。
▍物联网：需求触底企稳，边缘智能模组+智驾驱动未来增长。
2023年物联网行业承压，2024Q1市场需求边际转好。由于国际经济疲软、物联网模组等产品需求承压，2023年各家物联网厂商收入有所降低。2024年一季度，随着下游市场需求逐步复苏，各家公司积极拓展市场机会，收入出现边际改善。看好智能与高算力模组、智能驾驶与座舱模组、5G RedCap模组需求提升。
▍基金持仓：重视运营商+光通信，24Q1通信板块再次进入超配。
通信板块基金持仓2023年呈现先增后降，2024年一季度重回增长态势，2024Q1末持仓提高到778亿元（持仓占比3.09%），环比+0.84pct，进入超配状态。在AI、国企市值管理的推动下，基金重仓配置偏好光模块龙头+运营商。2024年一季度，基金重仓市值增加额前5名个股分别为，中际旭创（48.94亿元）、新易盛（28.41亿元）、天孚通信（28.13亿元）、中天科技（26.16亿元）、中国移动（25.49亿元）。
▍风险因素：
运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；AI发展不及预期；国内新型基础建设不及预期及数字经济政策落地不及预期的风险；交换芯片技术发展不及预期；流量增长不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；技术路径风险；地缘政治风险。
▍投资策略：
复盘通信行业2023年及2024Q1财报，AI正深刻重塑通信产业格局。数通光模块龙头直接受益北美AI爆发，业绩实现高速增长；国内IDC、液冷、通信设备龙头加快算力与AI布局，国产算力产业链发展提速，AI与算力能力逐步成为通信产业公司的“胜负手”。但同时，宏观经济增速放缓、国内信息化数字化支出下降，亦使得5G、ICT、传统数据中心等领域短期承压。运营商等优质央国企则延续良好增长、强化成本与资本开支控制、提升股东回报，股息率极具性价比。展望全年，建议持续关注AI算力与高股息板块龙头。
