中信建投5月13日研报指出，供给端VA、VE行业集中度高，主要有新和成、巴斯夫等国内外几大厂家，2023年以来由于装置老化、成本抬升等原因，巴斯夫、帝斯曼轮番停产检修，供给逐步收缩；国内检修&不可抗力事件也发生较多，行业供给仍存较多限制因素。目前VA、VE多厂家处于停报状态，且欧洲市场于近期开始提价，市场推涨情绪浓厚。展望后续，随着母猪能繁存栏持续去化，生猪价格有望底部回暖，带动下游需求回升。VA/VE目前价格仍处于历史极低、偏低位置，后续向上弹性较大。
全文如下中信建投 | 维生素供给限制颇多，VA、VE景气上行
供给端VA、VE行业集中度高，主要有新和成、巴斯夫等国内外几大厂家，2023年以来由于装置老化、成本抬升等原因，巴斯夫、帝斯曼轮番停产检修，供给逐步收缩；国内检修&不可抗力事件也发生较多，行业供给仍存较多限制因素。目前VA、VE多厂家处于停报状态，且欧洲市场于近期开始提价，市场推涨情绪浓厚。展望后续，随着母猪能繁存栏持续去化，生猪价格有望底部回暖，带动下游需求回升。VA/VE目前价格仍处于历史极低、偏低位置，后续向上弹性较大。
5月9日，欧洲市场维生素产品进行提价，其中VA1000报价升至20-21.5欧元/千克，前值19-21欧元/千克；VE报价升至8-8.3欧元/千克，前值7.4-7.8欧元/千克。
海外供给收缩，欧洲市场VA、VE逐步提价
从产能分布上看，VA、VE两大品种主要分布与国内和欧洲，其中以巴斯夫、帝斯曼为代表的龙头基本决定了海外供给产能。据统计，2023年全球VA有效产能4.9万吨，其中海外产能占比55%，全球VE有效产能28万吨，其中海外产能占比36%，如果考虑到被帝斯曼在国内收购的能特科技产能，外资实际占比更大。由于装置老化、能源成本抬升等原因，海外供给正逐步收缩。
据统计，2023年1月帝斯曼瑞士VA工厂停产2个月，2023年Q3帝斯曼瑞士工厂VA、VE延长停工，2023年11月安迪苏法国VA工厂停产；进入2024年，巴斯夫德国VA、VE工厂计划自3月底停产检修2个月至5月底。在海外供给逐步收缩的情况下，维生素市场推涨情绪浓厚。
国内供给检修&不可抗力事件较多，提振维生素景气度
国内VA、VE产能主要集中在新和成、浙江医药、金达威等厂家中。2023年以来工厂检修动作较多，新和成VE产线2023年1月起检修6-7周，2023年6月中旬起检修10周，北沙制药VE产线23年6月起检修6-7周，浙江医药VE工厂7月起检修10周。进入2024年，新和成2024年1月VE工厂检修8周，预计于7月开始检修8周；浙江医药工厂从24年2月起检修6周。此外不可抗力发生较多，2024年1月国内某厂家发生闪爆，随后VA装置停产（后于4月复产），2024年4月国内某厂家车间发生大火，对VA、VE生产造成一定扰动。
下游养殖利润有望修复，看好维生素价格触底反弹
由于非洲猪瘟等因素影响，2022年11月以来我国能繁母猪存栏数持续下降，且2024年呈加速态势，据农业农村部数据，2024年3月我国能繁母猪存栏3992万头，同比-7.3%，环比-1.2%。目前国内生猪价格处于历史底部，随着能繁去化，母猪价格&养殖利润有望反弹，带动维生素需求提升。
从维生素价格来看，截止2024年5月12日，VA50成交价83元/千克，位于历史百分位数1.2%，VE（粉剂）成交价67.5元/千克，位于历史百分位数40.0%。随着供需趋紧，各厂家停报动作较多，欧洲市场也开启提价，看好VA、VE等维生素价格持续反弹。
下游需求不及预期：VA、VE下游主要集中用于饲料、食品、医药保健品等领域，其中60%以上是饲料，而饲料下游主要是生猪、养鸡等养殖业。由于非洲猪瘟、行业竞争加剧等因素的影响，我国生猪价格目前处于历史偏低位置，养殖企业处于微利/亏损边缘，如果猪价进一步下行，可能对维生素等产品需求造成不利影响；
行业竞争加剧：VA供给端现有产能较多，且24年底行业可能面临新增玩家万华化学的1万吨项目投产；VE格局相对较好，但也可能面临新发药业的2万吨（粉剂）投产；假如行业竞争进一步加剧，可能对产品盈利造成不利影响。
汇率及贸易风险：维生素行业涉及到很大比例的海外客户业务，受中美贸易摩擦以及国际政治、经济形势的不稳定性带来的政治风险、贸易障碍以及汇率波动，均会对维生素行业销售收入和盈利能力带来一定影响。
