华泰证券研报表示，2023年以来，电信运营商板块表现出稳增长、高分红、股价波动率较低的特性，成为高股息策略的优质选择。当前EPS、红利税、分红率等要素的预期均呈现出向好态势，有望推动运营商港股配置价值提升。在境内外宏观环境、央国企市值管理诉求、港股红利税改革预期等因素的共同作用下，运营商港股与A股的估值差异有望逐步收敛。
全文如下华泰 | 通信：红利税改革预期升温，关注运营商港股
2023年以来，电信运营商板块表现出稳增长、高分红、股价波动率较低的特性，成为高股息策略的优质选择。我们认为当前EPS、红利税、分红率等要素的预期均呈现出向好态势，有望推动运营商港股配置价值提升。
核心观点
EPS、红利税、分红率等要素预期向好，有望推动运营商港股配置价值提升
2023年以来，电信运营商板块表现出稳增长、高分红、股价波动率较低的特性，成为高股息策略的优质选择。EPS、分红率、红利税为影响运营商港股投资者长期股息回报的关键要素：1）EPS方面，1Q24运营商业绩保持良好增长，且2024年三大运营商资本开支预算均有一定程度的下降，为未来EPS稳增长提供良好的保障；2）分红率方面，移动/电信拟三年内进一步提升分红率至75%；3）红利税方面，两会期间香港证监会主席建议降低港股通个人投资者股息红利税收水平。我们认为当前EPS、红利税、分红率等要素的预期均呈现出向好态势，有望推动运营商港股配置价值提升。
要素#1：EPS有望保持良好增长，24年资本开支预计同比下降5.4%
随着5G建设步入尾声、行业竞争趋缓，叠加政策引导行业高质量发展，电信运营商板块稳增长的属性逐步强化，1Q24移动/电信/联通归母净利润分别同比增长5.5%/7.7%/8.0%。展望2024年，我们认为电信运营商板块EPS增速依然具备良好的支撑条件：1）成本端，在国内5G建设已逐步接近尾声，6G大规模建设尚未到来的背景下，运营商的资本开支已逐步进入下降阶段，2024年三大运营商合计资本开支预计将同比下降5.4%至3340亿元；2）收入端，To C市场中，运营商持续深耕存量用户价值，移动/固网ARPU有望稳步提升；To B市场，数字化业务有望受益于数字中国及AIGC的发展。
要素#2：港股红利税改革预期强化，运营商港股/A股估值差异有望收敛
我们认为红利税的差异是导致电信运营商港股估值低于A股的重要原因之一：1）现行规则下，内地个人投资者/基金通过港股通投资移动/电信/联通港股获取分红时，分别需缴纳28%/20%/28%的红利税，内地企业投资者需缴纳企业所得税；2）而投资运营商A股且持股超过一年则不需缴纳红利税。两会期间，香港证监会主席建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，使之与A股市场持平；此外，彭博社报道国内监管机构正在考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股时所需缴纳的红利税。若港股红利税改革落地，电信运营商港股与A股之间的估值、股息率差异有望逐步收敛。
要素#3：电信/移动拟进一步提升分红率，增强投资者回报
2024年1月24日，国资委负责人在中央企业高质量发布会上表示，将引导央企负责人及时运用增持、回购等手段增强市场信心，并加大现金分红力度。此外，新“国九条”进一步强化上市公司现金分红监管。三大运营商作为科技央企标杆积极响应。我们认为当前三大运营商正处于资本开支占收入比持续下降、经营效率持续提升的阶段，现金流表现良好，为其未来现金分红提供了坚实的保障。
关注电信运营商港股投资机遇
截止2024年5月10日，中国移动/中国电信/中国联通港股2024年彭博一致预期PB估值分别为1.07/0.84/0.49倍，分别较A股存在32%/29%/44%的折让。我们认为在境内外宏观环境、央国企市值管理诉求、港股红利税改革预期等因素的共同作用下，运营商港股与A股的估值差异有望逐步收敛。
风险提示：ARPU改善慢于预期；5G资本开支高于预期；行业竞争不断加剧。
风险提示
1）ARPU改善慢于预期。若运营商ARPU提升慢于预期，移动业务收入增长可能受到影响，从而影响利润增长。
2）5G资本开支高于预期。若5G资本开支高于预期，公司的现金流以及股息支付前景可能受到影响。
3）行业竞争不断加剧。若三大运营商之间竞争进一步加剧，公司移动业务ARPU可能受到影响，从而进一步影响公司收入和利润增长。
