华泰证券表示，2024年一季度生猪养殖板块盈利端已现减亏，饲料龙头和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握2024年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点关注猪价上涨和盈利兑现）、饲料龙头和宠物食品板块等盈利高增股（重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业带来的经营弹性）。
全文如下华泰 | 农业：从年报一季报看农业股投资两条主线
生猪拐点显现，饲料龙头&宠物板块开门红。24Q1生猪养殖板块盈利端已现减亏，饲料龙头和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握2024年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点关注猪价上涨和盈利兑现）、饲料龙头和宠物食品板块等盈利高增股（重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性）。
核心观点
生猪养殖：猪企资金压力仍高，关注猪价反转兑现
低迷猪价影响下，2023年至今生猪养殖行业及上市猪企连亏5个季度、其中24Q1上市猪企受重整融资降本等措施带动而有所减亏。亏损和高负债率压力下，2023年上市猪企的在建工程和生产性生物资产持续回落、资本开支整体收缩，23Q4和24Q1上市猪企的出栏量增速持续回落、缩量猪企明显增加，产能扩张放缓。结合母猪产能变化和出栏动态跟踪，预计后市猪价易涨难跌，猪周期已步入右侧，24Q2上市猪企或陆续扭亏。历史经验来看，反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高。建议积极布局生猪养殖板块，优选低成本猪企、关注负债率安全的低估值猪企。
饲料龙头：饲料养殖双双高增，龙头优势尽显
受下游养殖盈利持续低迷的影响，饲料板块在2023年呈现收入和盈利增速双双逐季下滑且由增转降的趋势。由于上市公司多运营有生猪养殖业务、2023年饲料板块归母净利润同比转亏。24Q1饲料板块收入的同比降幅扩大、主要系原料降价带动饲料降价等因素所致，盈利的同比增速转正、主要系龙头盈利高增所带动，龙头优势尽显。
宠物板块：海外国内多重利好，24Q1盈利同比高增
受益于海外客户补库逐步带动出口订单修复、美元升值、主要原材料鸡肉和鸭肉等成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，2023年至2024Q1宠物板块收入增速逐季放大（连续5个季度）、盈利逐季度修复（由23Q1的同比大幅下滑逐步转为24Q1的同比高增），2023年、24Q1归母净利润分别录得32%、243%的同比增长。向后看，我们认为宠物行业国内市场赛道红利仍在、海外出口业务恢复有望持续，而龙头公司市占率仍有较大提升空间，建议积极布局国内宠牌头部企业，关注业绩高弹性个股。
其他：种子旺季表现尚佳，动保基本面仍在寻底
受益于并购重组及龙头公司管理改善等因素的带动，2023年种子板块收入同比增速连续四个季度维持双位数增长、旺季（23Q1&23Q4）盈利增速高企。受销售季（23Q4-24Q3）内收入和成本确认节奏等因素的影响，24Q1种子板块收入维持双位数同比增长（调整后口径同比增长0.5%）、但盈利却因玉米种子发货不及预期等出现同比下滑。受下游养殖盈利持续低迷的影响，动保板块在2023年呈现收入和盈利同比增速双双逐季下滑且由增转降的趋势：2023年归母净利润约17.27亿元、同比微降0.97%；2024Q1收入和盈利仍然双双同比下滑、但降幅均较23Q4有所收窄。
风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期等。
