中信证券研报指出，暑期国内旅游预期平稳，出境游需求继续修复，休闲游消费需求韧性持续得到验证。下半年，“出游热情”和“平价选择”的趋势依旧明确，配置节奏上提示基于2023年二季度、三季度高基数下可能形成的2024年板块收入业绩同比U型增长。维持出境需求>境内假期休闲需求>境内商旅需求>境内日常可选需求的观点，建议配置OTA、景区，关注免税、酒店等行业数据拐点。
全文如下消费｜旅游预期：国内需求韧性，出境持续修复
CITICS-CLSA CRR团队对全国1600位城镇居民针对暑期出游意愿的调查结果显示，相较去年暑期，受访居民2024年暑期出游预期基本持平，其中相对低收入和低线城市受访居民出游意愿边际增长更高。或受低线、县域旅游出游意愿更高、供给增加旅游资源价格下降等因素影响，受访居民旅游预算略有下降。出境游消费支出中受访居民对购物的兴趣进一步下降，更倾向增加餐饮、酒店和观光的支出。中国香港、澳门仍是受访居民出境游首选目的地，东南亚、中东地区热度提升。维持出境需求>境内假期休闲需求>境内商旅需求>境内日常可选需求的观点，推荐配置OTA、景区、博彩，关注免税、酒店等行业数据拐点。
▍国内旅游：需求仍具韧性。
受访居民中，2024年暑期（7-8月）有旅游计划/不确定/没有旅游计划的占比分别为62%/22%/16%，与2023年暑期的预期分布相似，但结构上存在变化：家庭月收入1万元以下的受访居民计划旅游的比例大幅提升（+12pcts），三线及低线城市居民该比例+7pcts。或受人群结构变化影响，受访居民2024年暑期更倾向近郊短途游（+5pcts），且旅游预算有所下降，人均预算低于3000元的比例从49%升至54%，计划入住的酒店价格较2024年春节下降。展望未来12个月，65%的受访居民预计旅游预算持平，较2024年1月+32pcts；仅有12%预计增加旅游支出，较2024年1月-30pcts。
▍出境旅游：需求持续恢复，消费结构变化。
2024年5月中国民航国际航线客运量恢复至2019年同期的84.6%，中国入境泰国、日本、韩国的游客数量恢复至2019年同期的70%、72%、79%，但低于入境该国的国际游客整体恢复水平。展望未来12个月，预计出境游人数会进一步增加且频次有望提高。受访居民中33%有计划出境游，其中1次的比例为18%，较疫情前和过去1年实际出行提升；预计出境游2次、3次的比例也较过去1年实际出行提升。相较2023年7月和2024年1月，受访居民没有出境游计划的主要原因中，预算有限（36%）的比重较2024年1月上升11pcts，机票昂贵（21%）的比重上升9pcts。受访居民对境外旅游购物的兴趣下降，对餐饮、住宿和观光的支出预期最高。韩国和日本官方调查数据显示中国游客2023年人均购物支出占比较2019年降低，在餐饮、文娱、酒店、体验和医疗服务上的支出增加。韩国和泰国数据均显示中国游客自由行人数占比较疫情前明显提高。
▍风险因素：
调查样本有限产生误差；测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；境外航空运力恢复不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；经济增速下行超预期；消费降级趋势超预期；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期。
▍投资策略：
暑期国内旅游预期平稳，出境游需求继续修复，休闲游消费需求韧性持续得到验证。我们维持观点：展望2024年下半年，“出游热情”和“平价选择”的趋势依旧明确，配置节奏上提示基于2023年Q2、Q3高基数下可能形成的2024年板块收入业绩同比U型增长。维持出境需求>境内假期休闲需求>境内商旅需求>境内日常可选需求的观点，推荐配置OTA、景区、博彩，关注免税、酒店等行业数据拐点。
