华泰证券研报表示，黄金因前期涨幅相对可观，叠加市场对联储9月降息已充分定价，不排除短期存在小幅回调可能。但近期中东局势恶化，叠加市场开启risk-off模式，避险情绪驱动下，仍利好黄金。综合来看，当前时间黄金或仍有相对收益，若后续经济数据继续大幅走弱引发联储超预期降息或地缘冲突进一步加剧，或重新驱动金价上涨。
全文如下华泰 | 有色：市场震荡或加剧，金或仍有相对收益
核心观点
市场震荡或加剧，黄金或仍有相对收益
7月美国新增非农就业数据大幅低于市场预期，失业率超预期回升至4.3%，引发市场对美经济衰退的担心。我们认为美经济或切入快速减速阶段，但判断衰退难免过早，短期市场震荡或加剧。近期美日利差大幅收窄，套利交易平仓，我们认为高估值资产仍有继续被抛售的可能。黄金因前期涨幅相对可观，叠加市场对联储9月降息已充分定价，不排除短期存在小幅回调可能。但近期中东局势恶化，叠加市场开启risk-off模式，避险情绪驱动下，仍利好黄金。综合来看，当前时间黄金或仍有相对收益，若后续经济数据继续大幅走弱引发联储超预期降息或地缘冲突进一步加剧，或重新驱动金价上涨。
美就业数据引发市场对衰退的担心，短期震荡或加剧
7月美国新增非农回落6.5万人至11.4万，低于彭博一致预期的17.5万，5-6月累计下修2.9万；失业率超预期回升至4.3%，引发市场对美经济衰退的担心。据《美国：衰退交易为哪般?》（2024.08.05），市场从4月后将数据弱解读为降息障碍被逐渐清除、即“数据弱更好”（bad news is good news）快速切入了担忧数据过快下行（bad news is bad news）的模式…一定程度上，这种情绪的快速切换可以理解为“政策超预期宽松的预期已经不高，而经济超预期下行的概率在明显加大”。我们认为美经济或切入快速减速阶段，但判断衰退难免过早，短期市场或震荡加剧，开启risk-off模式。
套利交易平仓引发市场大幅波动，黄金不排除小幅回调的可能
日央行7月超预期加息，叠加联储释放9月降息的信号，美日利差大幅收窄，导致套利交易平仓，引发市场大幅波动。日央行行长表态偏鹰，不认为0.5%是利率上限，暗示后续仍有至少25bp的加息空间。我们认为套利交易平仓对市场的影响尚未结束，高估值资产仍有继续被抛售的可能。黄金因前期涨幅相对可观，叠加市场对联储9月降息已充分定价，不排除短期存在小幅回调可能。但随着全球多极化趋势演进，央行购金任重道远，也将对金价起到较好的托底作用，金价即使出现回调，幅度或有限。
避险情绪利好黄金，当前时间点黄金或有相对收益
近期中东局势恶化，叠加市场开启risk-off模式，避险情绪驱动下，仍利好黄金。综合来看，当前时间点黄金或仍有相对收益，若后续经济数据继续大幅走弱引发联储超预期降息或地缘冲突进一步加剧，或重新驱动金价上涨。长期来看，我们认为实际利率定价体系仍有效，美国真实利率长期可能有一定的下行空间，利好金价上涨；此外，在大选之年，以及在当前全球地缘政治环境下，黄金的战略配置价值凸显。
风险提示：美经济超预期下行引发流动性危机；高估值资产在risk-off模式下下跌形成负反馈和系统性风险；套利交易平仓持续时间超预期等。
