8月13日消息，国泰君安研报显示，港股资产已系统性低估，隐含较高预期回报率，具备较高配置性价比，配置向恒生科技要弹性，向高分红要确定性。海外方面，流动性拐点渐近，而前期港股市场对降息定价不足，后续有望受益于分母端增量资金回流。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，回调充分后港股市场配置性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期持续向上提升，叠加分母端助推，看好成长弹性。行业配置推荐：1）行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；3）稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。
全文如下【海外策略】港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性
上周日元套息交易逻辑扭转，海外经济衰退担忧升温，避险逻辑驱动海外资金回流，导致全球资产价格下跌，港股震荡企稳全周收涨。日元被动升值下套息交易平仓，引发全球各类资产价格大幅回调。国内通胀数据好于预期，环比增速由降转升增长0.5%，反映消费需求恢复。上周港股表现，恒生指数上涨0.85%，恒生科技指数上涨1.51%，恒生国企指数涨0.72%。行业方面，医疗保健、地产建筑和资讯科技行业表现最好。受国际地缘政治压力影响半导体本土化需求加速，中芯国际中报超预期并给出三季度业绩指引，景气获提振。
日元套利交易逻辑扭转与海外经济走弱预期形成全球市场负反馈共振，而本轮港股表现显著跑赢其他市场，显示港股韧性突显。过往来看，日元套息交易的核心底层逻辑是日本利率水平相对较低且汇率维持稳定。自7月中旬美国通胀数据超预期回落、经济放缓预期升温以来，实际上日元套息交易空间收窄的危机就已在酝酿。而日元套息资金交易逻辑扭转的触发事件为7月底日央行加息25BP叠加美国经济衰退预期走强形成负反馈共振，美日国债利差收窄、日元汇率升值压力进一步加大。但我们预计，日元套息交易逻辑扭转的最大冲击已经过去，后续升值斜率更加循序渐进，对资产价格影响将显著降低。交易逻辑逆转拐点期间，避险情绪急速升温放大了资产价格波动，叠加海外经济衰退预期有所缓解且日央行表态转向偏鸽，预计后续日元升值对资产价格冲击将减弱。本轮海外市场波动加大阶段，港股跌幅最小并迅速企稳，且近期南下资金对互联网与消费龙头的定价权进一步提升，港股行情的韧性已经突显。
当前港股市场风险溢价已触及历史均值+2倍标准差极值区域，参考历史经验，均对应过往几次港股反弹行情开启前的历史低位。从过往数次风险溢价指标触及该高位来看，都面临由重大风险事件冲击导致的市场情绪迅速调整，此后均迅速开启市场低位下的反弹行情。考虑前期分子分母端负面因素前期消化充分，而海外衰退预期已有所缓和、日央行后续加息影响预计相对减弱，港股市场在估值低位下，有望充分受益下半年海外资金回流与全球配置再平衡，我们认为港股市场已进入配置区间，后市反弹空间可期，而成长弹性更大。
投资策略：港股资产已系统性低估，隐含较高预期回报率，具备较高配置性价比，配置向恒生科技要弹性，向高分红要确定性。海外方面，流动性拐点渐近，而前期港股市场对降息定价不足，后续有望受益于分母端增量资金回流。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，回调充分后港股市场配置性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期持续向上提升，叠加分母端助推，看好成长弹性。行业配置推荐：1）行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；3）稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。
风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动；4）美联储宽松节奏不及预期。
