天风研究所化工唐婕清团队总结了欧洲天然气供需格局对化工行业影响的两大问题，并进行了解答。
(1)当前欧洲天然气供需格局如何？
(2)能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？
当前欧洲天然气供需格局如何？
1.1. 欧洲天然气价格高位回落
近期，欧洲天然气价格大幅下跌，主要由于短期内天然气供需格局发生变化。而在今年前三季度期间，俄罗斯对欧洲天然气的供应短缺造成欧洲地区天然气价格迅速上涨至历史高位，其中，在8月中旬，英国的天然气报价涨至232.4欧元/MWh(8月19日，后同)，荷兰和德国天然气报价分别229.4/230.8欧元/MWh ，较年初涨幅分别为166%/166%/167%。
自8月26日价格见顶后，TTF天然气价格(OTC Spot)自296.1€/MWh回落至46.7€/MWh(11月4日)，或系欧盟当前超预期的库存水平(截至11月6日已经达到95.3%)。
1.2. LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限
当前俄罗斯通向欧洲的管道气仅剩Turkey-Bulgaria及Russia-Ukraine flow via Sudzha两条管道正常运行，合计日输气量为66百万立方米(11月6日)。北溪1号于2011年建成，受俄乌冲突的影响，今年以来管道输气量不断下降。6月16日，该管道的天然气供应量减少至每天6200万立方米，即仅为每天1.67亿立方米标准输气量的40%；7月11日至21日管道处于年度维护状态，输气量降至0；7月25日，管道年度维修结束，但日输气量继续降至满负荷状态的20%，约为3300万立方米/日(而在21年的大部分时间为1.56亿立方米)；8月31日至9月2日，Gazprom将暂停通过北溪管道的天然气供应，9月3日管道未恢复正常供应，且自26日北溪管道遭受破坏后，输气量管道输气量始终为0。
今年以来，欧洲LNG进口量呈现明显上升趋势，已成为抵消俄罗斯管道天然气水平下降的重要举措。欧洲的LNG接收站承载量约2080亿立方米(截至22年6月)，但历史利用率较低，另有约220亿立方米处于建设状态中。
1.3. 当前天然气库存水平为95.3%，已超过5年平均水平
截至11 月6日，欧洲(包括英国)的天然气库存水平达到95.3%，已超过5年平均水平(88.7%)。据GIE，英国、比利时和葡萄牙天然气库存填充率已达到100%，德国、法国及波兰的库存填充率也即将接近100%。
1.4. 能源危机爆发以来，欧洲天然气需求同比明显下降
由于欧洲天然气价格在第三季度迅速升至历史高位，减少了天然气需求，并激励各国改用煤炭和石油等其他燃料进行发电。今年前8个月，EU+UK的天然气消费量同比下降了10.14%；同时，据IEA，欧洲整体的天然气消费量下降了10%以上，其中工厂减产导致工业部门需求下降了15%。
据Bruegel统计，今年1-10月欧盟天然气需求水平较2019-2021年平均水平下降了约10%。分国家看，芬兰、拉脱维亚、立陶宛以及爱沙尼亚需求减少超过20%，欧洲主要工业国家荷兰/德国/意大利/法国需求分别减少24%/13%/4%/6%。分部门看，德国/法国/意大利/葡萄牙国家的工业部门为主要的天然气需求削减部门，其余国家削减部门主要集中在工业/家庭部门以及电力部门。
1.5. 欧洲未来是否缺气？
2023年，IEA预计俄罗斯对欧洲管道气输送量大幅减少，叠加我国LNG进口量可能反弹至接近21年水平，使得欧洲在明年夏季储气节点或将面临供需缺口。据IEA，今年欧洲在储气节点实现高库存水平，主要基于两方面不可持续因素：(1)俄罗斯未对欧洲管道气完全“断供”，仍保持少量供应，全年预计将供应600亿立方米天然气；(2)受限于国内经济增长速度放缓，我国今年进口LNG有所减少。
据IEA预测，若俄罗斯全面停止对欧盟的管道天然气供应，加上中国的液化天然气进口恢复到2021年的水平，将导致欧洲在2023年夏季可能出现300亿立方米的天然气供需缺口。IEA预计，到2023年，全球液化天然气供应量将仅增加200亿立方米，同时，我国LNG进口若恢复至21年水平，将占全球LNG新增供应量的85%以上。若欧洲完全摆脱俄罗斯的天然气供应，仍需要加快部署能源效率措施、利用可再生能源等，以减少天然气供应危机。
能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？
近期，青洲三峡3000MW项目EPC开标，3个EPC总包第一候选人总计金额超338亿元；2个海缆EPC两个标包，第一候选人金额合计88亿元。青洲5、7项目要求用500KV柔性直流+66KV阵列缆，青洲6项目是330KV交流送出缆+66KV阵列缆。其中青洲5、7合计海缆集中送出工程项目EPC 总包(不含集电缆)中标候选人报价分别为65.6亿、71.3亿和74.8亿元，青洲6海缆集中送出工程项目EPC 总包中标候选人分别为22.5亿、21.5亿和29.7亿元。以第一候选人报价计算，海缆集中送出工程EPC标包总计88亿元，剔除海上集控中心、海上换流站等设备后，我们测算大约为76亿元，占整体项目价值比重达到17.8%，占比量对比此前项目有所提高。
此外，近期海上风电项目呈现风机大型化、离岸距离增加、海缆电压等级提升的趋势。近期已招标海上风电项目风电场中心离岸距离持续增加，广东深远海发展趋势显著，同时风场/风机大型化趋势明显，海缆电压等级呈现提升趋势，统计项目中送出缆500KV项目有5GW(2GW用直流)，330KV项目1GW.海缆离岸距离的增加以及海缆电压等级的提升或将持续提升海缆占整体项目的价值量比例。
2.1. 能源价格上涨推升Q3电力价格，EU27化工产品产量指数下降明显
今年三季度，管道天然气流量的减少以及市场对欧洲天然气供应安全的不确定性推高各国用电成本，法国/德国/荷兰/葡萄牙/英国电力均价分别达到449.4/367.9/227.0/146.8/342.0€/MWh，较21年Q3均价大幅增长362.7%/286.4%/241.8%/28.6%/116.0%。当前，由于天然气价格回落，上述国家的电力价格也同步明显下降。
快速上升的电价使得欧洲增加了部分碳密集型化石燃料发电，造成欧盟电力部门的碳足迹同比上升了10%(22Q2)。据欧盟委员会统计，22Q2 EU27的总发电需求量同比减少3TWh.分发电来源看，化石燃料/可再生能源的发电量分别增加12/5 TWh，净进口增加6 TWh，硬煤/褐煤发电量分别增加6/9 TWh，而天然气发电量下降8 TWh.若按此趋势延续，预计欧盟电力部门的碳足迹和碳强度将在2022年均有所上升。
针对高企的电价成本，欧洲各国政府积极介入，主要通过实施对居民及企业进行能源补贴、降低电力税以及征收暴利税等措施，降低家庭及工业能源及电力成本负担。
整体上看，能源危机下，欧洲整体工业开工率暂未受到明显负面影响(截至22年9月)，但由于化工业为高度能源密集型行业，产品产量指数下降明显。我们推测，高能耗的化学和石油化工行业是首先通过减少产量以应对欧洲天然气短缺的行业。
2.2. 高能源成本对化工企业盈利能力产生的负面影响逐步显现
据巴斯夫统计，2022年1-8月，EU27化工市场规模同比减少了2.1%，而德国市场则同比减少6.8%。2022Q3，巴斯夫实现营业收入219.46亿欧元，同比增长11.6%，增长主要来源于售价(yoy+9.6%)、产品组合(yoy+0.9%)以及汇率波动(yoy+8.3%)的影响，而除农业解决方案部门外，公司其余业务部门销量均同比下滑，产品总销量较21Q3下滑7.2%。
从盈利水平看，三季度巴斯夫EBIT为12.58亿欧元，同比减少3.92亿欧元，yoy-23.8%，新增天然气成本为盈利能力下滑的主要原因。分销售区域看，巴斯夫自 2015年以来，来自除欧洲外其他区域的不计特殊项目的EBIT占比不断提升，从2015年的35%提升至2022Q3的80%，其中，三季度来自德国区域的不计特殊项目的EBIT对公司整体产生负面影响，占比下滑至-10%。相较于去年同期，22Q1-Q3巴斯夫新增能源成本合计达到约22亿欧元，增幅显著。当前，公司最大的天然气消耗为路德维希港工厂，该工厂2021年共消耗天然气约37 TWh，其中50%用于电力和动力来源，剩余50%用作原材料。
面对当前严峻的能源供应形势，巴斯夫于10月12日宣布要实施重点针对欧洲和德国的成本节约计划，以减少天然气的消耗(公司Q3比去年同期天然气消费量已减少了40%)。巴斯夫的成本削减方法将全面实施至2024年底，该计划完成后，预计将每年减少5亿欧元的成本，相当于公司欧洲成本的10%左右，其中超过一半的成本节约将在路德维希港基地实现，具体的计划方案预计将于2023年第一季度公布。
此外，公司于Q3降低工厂产能利用率也有助于限制天然价格企的成本负担，欧洲产能的损失有望通过提高欧洲以外地点的工厂产能利用率和相应的欧洲进口来部分弥补。
【风险提示】
欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险
