中信证券研报认为，对标日系车企全球化历程，出海能够为中国汽车行业带来10年维度增长机遇，出口研究重要性凸显。据海关总署，2024年上半年我国乘用车实现出口251万辆，同比增长28.4%，继续维持增长态势。尽管欧盟、东南亚市场短期承压，随着南美和中东市场逐渐成为出海增长新的动能，研报认为中国乘用车出海仍将持续有亮眼表现，预计2024年中国乘用车整车出口量有望达到536万辆，同比增长29.5%。随着欧盟、南美关税调整的冲击逐渐过去，预计下半年出口量将会有明显的提振，带来相关标的投资机会。
全文如下汽车｜汽车出海多点开花，关注中东、南美新动能
对标日系车企全球化历程，我们认为出海能够为中国汽车行业带来10年维度增长机遇，出口研究重要性凸显。本篇报告中，我们创新性地结合海关总署的汽车出口数据，具体分析乘用车分地区出口规模、产销、均价与库存等情况，实现了更高的研究颗粒度。据海关总署，2024H1我国乘用车实现出口251万辆，同比增长28.4%，继续维持增长态势。尽管欧盟、东南亚市场短期承压，随着南美和中东市场逐渐成为出海增长新的动能，我们认为中国乘用车出海仍将持续有亮眼表现，我们预计2024年中国乘用车整车出口量有望达到536万辆，同比增长29.5%。随着欧盟、南美关税调整的冲击逐渐过去，我们预计下半年出口量将会有明显的提振，带来相关标的投资机会。
▍出海研究重要性凸显，本报告提供更具颗粒度的分析。
据海关总署，2024H1我国乘用车实现出口251万辆，同比增长28.4%，继续维持增长态势。对标日系车企全球化历程，我们认为出海能够为中国汽车行业带来10年维度增长机遇，出口的研究重要性凸显。我们估算中国汽车“可触达”海外市场容量约年3100万辆，且不同市场差异巨大。本篇报告中，我们创新性地结合海关总署的汽车出口数据，具体分析乘用车分地区出口规模、产销、均价与库存等情况，实现了更高的研究颗粒度。具体而言，本次报告中读者可以了解到：
1）出口地区流向：据海关总署，24H1中东、俄罗斯和欧盟是我国乘用车出口量前三的地区，分别实现出口42.0/41.9/32.1万辆，同比+46.2%/+41.8%/-11.6%，环比来看主要市场中中东、南美继续增长。
2）能源结构：通过对能源结构的分析，可以理解某些海外地区出口波动的原因，如海关总署数据显示2024年6月中国对巴西出口乘用车1.0万辆，环比-81%，其中燃油车环比+9.2%，而新能源车几乎归零。由此我们分析认为，对巴西汽车出口剧烈波动并非需求原因，主要系巴西新能源关税优惠7月退坡前车企抢出口透支了6/7月的需求，后续待库存消化后出口有望回升。
3）离岸价格：据海关总署，24H1我国新能源车/燃油车离岸均价分别为15.0/9.6万元，新能源车价格系统性高于燃油车。对欧盟/南美三国/中东/东南亚出口的离岸均价分别为16.3/12.1/10.1/7.4万元，反映出不同市场消费偏好和能力的区别。
4）海外库存：基于海关和Marklines数据，我们可以推算出当地库存情况（出口量+产量-销量），24H1主要市场中，欧盟、中东库存非常健康，而南美、东南亚库存有所增长，但也在合理范围之内。
▍南美&中东市场机会展现，东南亚&欧洲稳步发展。
1）南美：巴西2024年1-7月新能源车销量已超2023年全年。目前我国南美新增出口主要流向巴西，24H1出口巴西同比增长507.7%。据巴西电动汽车协会，巴西2024年前7个月电动汽车注册量（9.46万辆）已经超过2023年全年（9.39万辆），新能源态势良好。24Q2前南美整体库存较低，受巴西新能源关税优惠7月退坡影响，4、5月集中抢出口短期积累了较高的库存，后续随着6/7月对库存的消化，我们预计从8月起我国对南美新能源出口量将有明显回升。
2）中东：市场稳步增长，库存整体健康。据海关总署，24H1我国对中东实现出口42.0万辆，同比+46.2%，其中新能源占比19.6%，同比+0.1pct。当前中东库存整体健康，部分出口经由阿联酋销往周边国家；
3）东南亚：泰国车市低迷，中国车企市占率逆势上升。泰国为中国汽车东南亚主要销售地，据Marklines，24H1泰国汽车销量同比-23.4%，而中国品牌市占率达到11.5%，同比+2.9pcts。受泰国市场低迷影响，24H1中国车企开始向泰国以外东盟国家扩散，但由于日系扎根深入与部分地区的保护主义，泰国外市场导入较慢，短期积累了较高库存。
4）欧盟：受反补贴调查影响，出口明显承压。欧盟长期为我国新能源车最大出口地区，受针对中国BEV车型的反补贴调查影响，24H1欧盟是我国主要出口市场中唯一下滑地区。随着7月反补贴关税落地，我们预计欧盟市场短期将持续去库。
▍重点车企跟踪：出口格局整体稳定，比亚迪乘新能源之势而上。
据中汽协，24H1奇瑞/上汽/比亚迪/长城分别实现出口量52.3/40.2/ 20.3/ 17.7万辆，同比分别+32.8%/ -9.6%/ +173.8%/ +74.9%，已布局中东和南美市场的车企均取得了较高的出口增速。
1）比亚迪：巴西、泰国新能源销量第一，下半年PHEV出海有望带来持续增长。据Marklines，比亚迪已成为巴西、泰国新能源销量最高的车企，据ABVE，2024年7月比亚迪巴西新能源市占率接近40%。同时，DM5.0技术推出后，24H2比亚迪PHEV出海有望大幅提速，特别是欧盟市场PHEV并未遭受反补贴关税。
2）长城汽车：产品矩阵丰富，重点市场基盘稳固。长城是国内少有的主流动力和车型均有出口产品的车企，2024年以来随着俄罗斯市场逐渐趋于稳态，公司积极发力南美等其他市场。
3）上汽集团：出口增长动能切换中。欧洲为上汽集团出口的基石，受欧盟针对中国车企的反补贴调查影响，2024年以来公司出口业务出现一定波动。随着公司24H2加大南美市场导入，出口量有望回升。
4）奇瑞汽车：中东+南美市场焕发新春。奇瑞为国内最早布局中东、南美的车企之一，两地均建有产能，能够为消费者提供及时售后服务。凭借俄罗斯、中东和南美市场的共同发力，据中汽协，24H1奇瑞成为我国汽车出口规模第一车企。
▍风险因素：
中国与重点出海地区的地缘政治恶化或关税摩擦；海外市场需求不足或新能源政策力度不及预期；黑天鹅事件爆发导致国际海运运力流失与成本提升；中东、俄罗斯等地区冲突进一步升级；其他海外市场贸易壁垒抬头等。
▍投资策略：
全球化是中国车企走出内卷，获取更大利润蛋糕的必然之路，短期来看整车出口仍是我国车企出海的主要方式。我们认为海外市场增量将主要被头部自主品牌和新势力企业分享，海外销量有望成为新的投资驱动逻辑，长期看，车企出海不仅有望获得份额和盈利性的双重提升，甚至有望进行技术标准的输出，实现更高质量的海外增长。乘用车车企领域，我们建议重点关注：1）独立经营、自建产能实现出海；2）建立合资公司实现出海。
