华泰证券研报表示，2019年中国重启核电审批，2019~2021年每年核准机组4~5台，2022年和2023年每年核准10台。截至2024年8月，新增核准11台，核准常态化脚步渐进。核电阀门作为核电站核心设备有望受益。2024年中性预测下新建和维保电站将带来62亿需求，新增与维保需求占比约为75%和25%。华龙一号和高温气冷堆等新技术也将增加核电阀门需求。在国产化率快速提高的背景下，高昂的试错成本使核电企业慎重考虑新晋供应商，核电生产企业倾向于和有长期供货经验的企业合作，资质与经验壁垒下竞争格局保持稳定。
全文如下华泰 | 机械：核准常态化渐进，核电阀门有望受益
核电阀门受益核准常态化，资质与经验造就稳定竞争格局
2019年中国重启核电审批，19-21年每年核准机组4-5台，2022年和2023年每年核准10台。截至2024年8月，新增核准11台，核准常态化脚步渐进。核电阀门作为核电站核心设备有望受益。2024年中性预测下新建和维保电站将带来62亿需求，新增与维保需求占比约为75%和25%。华龙一号和高温气冷堆等新技术也将增加核电阀门需求。在国产化率快速提高的背景下，高昂的试错成本使核电企业慎重考虑新晋供应商，核电生产企业倾向于和有长期供货经验的企业合作，资质与经验壁垒下竞争格局保持稳定。
核心观点
常态化核准脚步渐进，核电阀门有望受益
与其他发电方式相比，核电低碳高效。2019年中国重启核电审批，2022年和2023年每年核准10台。截至2024年8月，新增核准11台，核准常态化脚步渐进。核电阀门作为核电站核心设备，其质量与可靠性影响核电安全。核电阀门分为核级和非核级，核级阀门根据安全等级分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级，中国标准与法国类似，在压力等级和材料上做出规定。Ⅰ级设备主要分布在核岛，Ⅱ级主要分布在核岛和常规岛，Ⅲ级主要分布在核岛、常规岛和辅助设施中。
新建/维保约占核电阀门需求75%/25%，中性预测下2024年市场达62亿元
假设2024-2026年在乐观/中观/悲观情况下我国每年开工百万千瓦级核电机组为7/6/5台。在我们假设和测算下，一台百万千瓦核电机组核电阀门投资额为7.67亿元，每年维保带来的阀门需求为2680万元。在乐观/中观/悲观情况下，2024年新建核电站带来的阀门总投资额为54/46/38亿，核电阀门维修及更换费用将达到16亿元，乐观/中观/悲观情况下新建和维保电站每年将带来70/62/54亿需求，中性预测下新增与维保需求占比约为75%和25%。此外，我国还坚持乏燃料闭式处理，我们预计每座年处理量200吨的乏燃料后处理厂将带来8.66亿阀门需求。
“华龙一号”较二代增加约30%阀门用量，第四代核电供暖带来阀门新需求
我国具有完全自主知识产权的“华龙一号”通过增加安全系统的冗余提高安全性，因此“华龙一号”单台机组阀门使用量为1.8万台左右，较福清二代核电单机组的1.4万台增加30%左右。2023年，中国投运的第四代核电站高温气冷快堆有良好的工艺热潜能，“热电联产”具有经济性，新增的供热系统管路作为辅助设施将增加核电阀门需求。
核电阀门国产化率快速提高，资质与经验壁垒下竞争格局稳定
我国阀门企业已具备生产所有核Ⅲ级与非核级阀门（主蒸汽安全释放阀、调节阀等关键阀门除外）、大部分核Ⅱ级与少量核Ⅰ级阀门的能力。核电生产关系国家重大安全，核电生产企业倾向于和有长期供货经验的企业合作，高昂的试错成本使其慎重考虑新晋供应商，导致核电设备供应商先发优势明显，资质与经验壁垒下竞争格局保持稳定。
风险提示：核燃料泄露风险；机组核准数量和开工数量不及预期风险；第四代技术路径尚未确定的风险。
