华泰证券研报指出，复盘2000年以来的“缺电”事件，发现其对电源设备股与火电股均有明显催化作用。我国电力供需仍处于紧平衡态势，短期内火电仍为保供主力，“三个八千万”计划结束后，未来火电新建装机仍需要维持在一定水平。据华泰证券测算，2024—2027年火电的新增核准依然会维持在41—57GW的水平。在电改背景下，建议从一次能源价格、供需情况、区域集中度三方面把握中长期电价。
全文如下华泰 | 深度研究：客观看待电力缺口与过剩并存
复盘2000年以来的“缺电”事件，我们发现其对电源设备股与火电股均有明显催化作用。我们认为，我国电力供需仍处于紧平衡态势，短期内火电仍为保供主力，“三个八千万”计划结束后，未来火电新建装机仍需要维持在一定水平。据我们测算，2024-2027年火电的新增核准依然会维持在41~57GW的水平。在电改背景下，我们建议从一次能源价格、供需情况、区域集中度三方面把握中长期电价。
核心观点
我国电力供需仍处于紧平衡态势，火电依然是保供主力
复盘2000年以来的“缺电”事件，我们发现其对电源设备股与火电股均有明显催化作用。据我们测算，2022年“十四五”备用率首次低于20%，极端气候引发严重缺电事故；2023-24备用率仍在下降，但得益于全国同时高温比例较低，气候条件并不严峻，电力供需相对温和。数字化发展热潮与全球变暖趋势下，我们认为2030之前电力供需或仍处于紧平衡态势，且考虑到水电/核电建设周期较久、新能源稳定性不足等特征，短期内火电仍为保供主力，未来火电新增装机或为常态化需求。
2030年用电量或超14.7万亿度，煤电利用小时或依然高于“十三五”
电量方面，由于传统能源中水电/核电建设周期较久（超6/5年），我们认为短期对保供起到主要支撑作用的仍为火电。我们在不同数据中心用电量的情景假设下，对未来火电新增装机与煤电利用小时数进行了测算，当2030年数据中心用电量分别达4331/5342/9414亿度时，全社会用电量对应为14.20/14.30/14.71万亿度，25-27年需核准火电装机50/57/80GW，以支撑27-30年“备用率”回到15%左右，24-30年煤电机组利用小时不低于4247/4287/4375小时，基准情形下煤电机组利用小时不低于“十三五”时期2016/2017年的煤电利用小时（分别为4255/4287小时）。
全球变暖趋势下，2030年最高负荷或攀升至19.7亿千瓦
电力方面，受全球变暖趋势影响，极端天气出现概率明显增加，近年来我国电力“冬夏”双高峰特征明显。基于已有研究发现的1）夏季气温与最大负荷呈正相关关系，且平均气温最为相关，2）目前空调降温负荷占总负荷三成左右，3）降温负荷与气温存在一定拟合关系；我们在不同最高负荷情景假设下，对未来火电新增装机进行了测算，若2030年最高负荷达19.00/19.33/19.66亿千瓦，25-27年需核准火电装机44/57/70GW，以支撑27-30年“备用率”回到15%左右。
水电的挤压效应正在逐步减弱，短期看火电在电价方面仍有议价能力
受益于2023年低基数影响，2024年5/6月水电发电量同比+39%/+45%，火电发电量相应同比-4%/-7%。考虑去年8月开始水电利用小时已经恢复到历史均值，且主要大水库蓄能与去年同期相差不大，我们判断2024年水电利用小时同比增速大概率于7月见顶——水电对火电的挤压正逐步减弱。电价方面，我们认为影响最大的三个因素为一次能源价格/供需状况/区域集中度，若当前水平的煤价与LNG价格持续到年底，2025年度长协电价或相对于2024年长协存在1-3分/度的下行空间。
风险提示：推算和实际存在差异，夏季平均气温增长不及预期，项目审批不及预期。
