华泰证券研报表示，2024/2025冬春航季航班时刻计划表公布，客运航班每周12.70万班，同比-0.6%。由于民航供给收紧有望延续，运力有望进一步消化，且国内线供需结构或将优化，为收益水平回暖提供条件。
全文如下华泰 | 交运：航司客座率表现良好，等待收益水平回暖
核心观点
旺季后客座率表现仍较为良好；供需结构改善可期
暑运旺季后，9月航司各项运营指标环比回落，不过客座率表现仍可圈可点。三大航+春秋+吉祥9月整体供/需分别同增10.8%/20.3%，环比下降12.8%/15.7%，恢复至19年同期的113%/116%（8月为121%/122%），客座率83.3%，虽然环比下降2.8pct，但同增6.6pct，且超过19年同期1.8pct（8月为高0.2pct）。之后航空进入4Q淡季，短期航司收益水平或仍承压，但航空作为顺周期板块，近期一揽子政策或将对于民航需求具有边际提振作用，同时民航供给收紧有望延续，我们认为供需改善终将进一步兑现，推荐景气度有望回暖并持续向上的航空板块。
9月三大航运投环比收缩，但客座率表现优异
三大航9月整体供/需同增10.6%/21.2%，环比下降12.4%/15.2%，恢复至19年同期112.1%/115.0%（8月为119.5%/119.8%），客座率82.9%，同增7.2pct，超过19年同期2.1pct（8月为高0.2pct）。其中国内线9月供/需环比下降14.9%/17.0%，客座率84.3%，同增8.4pct，vs19同期提高2.4pct；国际线供/需恢复至2019年同期92.6%/93.3%（8月为91.6%/90.9%），客座率80.0%，同增4.5pct，vs19同期高0.5pct。
春秋客座率与19年同期持平，吉祥客座率环比回落较为明显
春秋9月整体供/需恢复至19年同期的117%/117%（8月为137%/137%），客座率90.5%，同增0.2pct，与19年同期持平；其中国内/国际线供给分别为19年同期的146%/72%，客座率91.9%/85.4%，同比-0.3/+8.6pct，相比19年同期低0.4/2.8pct。吉祥国际线增投明显，整体客座率仍承压。9月整体供/需恢复至19年同期的133%/130%（8为的146%/145%），客座率83.7%，同增0.2pct，环比下降4.6pct，比19年同期低2.0pct；其中国内/国际线供给分别为19年同期的122%/185%，客座率87.4%/72.7%，环比下降3.6/6.8pct，相比19年同期下降0.7/3.3pct。
新航季国内航班同比小幅下滑，供需结构有望优化
24/25冬春航季航班时刻计划表公布，客运航班每周12.70万班，同比-0.6%，vs19同期+13.4%。其中内航内线10.97万班，同比-1.0%，vs19同期+23.6%；内航国际线9059班，同比+16.2%，vs19同期-26.0%，内航合计12.04万班，同比持平，vs19同期+17.3%；外航国际/中国港澳台线6626班，同比-10.9%，vs19同期-28.8%。伴随我国航司国际航线持续恢复，24/25冬春航季国内航线航班量同比负增长。由于民航供给收紧有望延续，我们认为运力有望进一步消化，且国内线供需结构或将优化，为收益水平回暖提供条件。
风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。
