中金公司:宠物动保赛道有望跑出高盈利、大体量、高估值龙头

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中金公司研报表示,宠物动保研发壁垒高、盈利空间大,国内市场具备高增长潜力。随国产猫三联疫苗等研发成果逐步进入兑现期,国产企业以差异化产品及渠道竞争入局,2024年有望成为进口替代元年。中长期看,参照硕腾等海外龙头成长史,我们认为宠物动保赛道有望跑出高盈利、大体量、高估值龙头。

  全文如下

中金 | 宠物经济专题#2:国货宠物动保破冰启航

中金研究

宠物动保研发壁垒高、盈利空间大,国内市场具备高增长潜力。随国产猫三联疫苗等研发成果逐步进入兑现期,国产企业以差异化产品及渠道竞争入局,2024年有望成为进口替代元年。中长期看,参照硕腾等海外龙头成长史,我们认为宠物动保赛道有望跑出高盈利、大体量、高估值龙头。

摘要

市场概览:高壁垒、高盈利赛道,蕴含高成长机会。1)行业增速快:据《中国宠物行业白皮书》,23年中国宠物动保市场(疫苗+药品)消费端总规模达347亿元,17-23年CAGR达22.1%,增速领先宠物赛道各子领域。2)扩容潜力大:我们认为量增主要源于渗透率提升、品种拓展,价增主要来自宠物主情感消费导向催生的更高溢价。23年国内市场规模仅占美国的约37%,宠物猫免疫渗透率仅为英国的约1/6。3)研发壁垒高:原研动保产品研发耗时长、投入大,疫苗/药品研发周期往往高于8年/6年,资金投入分别在0.5~1亿美元/1亿美元以上。4)盈利能力强:相较畜禽等经济动物产品定价的B端成本导向,宠物动保为C端情感导向,往往倾向于接受医院定价,因此利润水平更高。硕腾12~23年宠物业务占比由35%升至65%,净利率由10%升至27%,高于国内以畜禽动保为主的企业。

国产进度:国产猫三联开启国产替代元年,凭借本土化高性价比产品、强渠道推力入局。24年共有瑞普、博莱得利等7款国产猫三联疫苗首次上市,打破硕腾“妙三多”自2011年以来占据主导的局面,开启进口替代元年。1)产品:国产瞄准市场痛点,以差异化产品切入市场,如疫苗选用本土毒株以提升免疫原性,药品则主打高性价比路线、快速起效等。2)渠道:宠物动保消费直面C端,国货激发渠道积极性。国货企业通过给予更高经销商让利空间、与宠物医院战略入股或合作、布局供应链企业等方式快速布局。

海外对标:参考硕腾,宠物动保有望诞生高盈利、高估值、大市值龙头。复盘海外龙头成长史,我们发现宠物业务成长性显著高于畜禽业务,15-23年硕腾/礼蓝/IDEXX宠物业务占比提升28/16/7ppt至65%/48%/92%。1)业务端,研发能力为底层支撑,海外龙头已进入创新药综合开发阶段,如硕腾等布局宠物单抗疗法。2)估值端,硕腾自18年宠物业务加速成长开始,相较标普500年化超额收益率达10%,累计涨幅达164%;10月22日市值858亿美元,约为国内企业100倍;24年PE约35倍,远高于国内SW动保的17倍。相较之下,我们认为宠物业务驱动国内企业利润及估值抬升有较大空间。

风险

市场竞争加剧风险;产品研发进度不及预期风险;消费疲软风险。

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