中信建投研报指出，周期底部开工率分化显著，预计光伏行业2026年走出新周期。当前光伏产业链由于产能过剩，产业链价格持续下降，引发行业开工率快速下降。在开工率下降过程中，不同品牌定位、不同区域的产能开工率展现出巨大差异，在当前行业背景下，开工率的差异一定程度上体现了产能的核心竞争力。基于以上假设，按照开工率将硅料、硅片、电池、组件的产能进行排序，按照开工率高低平均分为3类，观察在行业终端需求增速在20%的场景下，各个环节的需求覆盖当前开工率前2/3的产能对应的时间。得出的结论是：硅料、电池出清时间可能在2025年末—2026年，组件出清时间可能在2026年，硅片出清时间可能在2027年。
全文如下周期底部开工率分化显著，预计光伏行业2026年走出新周期
当前光伏产业链由于产能过剩，产业链价格持续下降，引发行业开工率快速下降。在开工率下降过程中，不同品牌定位、不同区域的产能开工率展示出巨大差异，我们认为在当前行业背景下，开工率的差异一定程度上体现了产能的核心竞争力。基于以上假设，我们按照开工率将硅料、硅片、电池、组件的产能进行排序，按照开工率高低平均分为3类，观察在行业终端需求增速在20%的场景下，各个环节的需求覆盖当前开工率前2/3的产能对应的时间。我们得出的结论是：硅料、电池出清时间可能在2025年末-2026年，组件出清时间可能在2026年，硅片出清时间可能在2027年。
需求假设：预计2024-2030年，终端需求增速中枢为20%左右，其中国内由于基数已经较大，预计增速在13-15%左右，海外大量新兴市场正处于需求爆发期，增速相对较快，预计海外市场需求增速在20-30%左右。
硅料：预计出清时间在2025年末-2026年。根据7月开工率情况，硅料企业可按照开工率高于73%、56%-73%之间、低于56%分为3类，分别对应405、399、406GW；假设开工率低于56%的后1/3硅料企业产能后续将陆续退出行业，余下804GW硅料产能可能在2025年末-2026年出清。
硅片：预计出清时间在2027年。根据7月开工率情况，硅片企业可按照开工率高于50%、34%-50%之间、低于34%分为3类，分别对应457、547、89GW；假设开工率低于34%的后1/3硅片企业产能后续将陆续退出行业，余下1004GW硅片产能可能在2027年出清；硅片出清时间相对其他环节较晚主要因为行业集中度较高，且产品同质化程度较高（当前开工率接近）。
电池：预计出清时间在2025年末-2026年。根据7月开工率情况，电池企业可按照开工率高于62%、41%-62%之间、低于41%分为3类，分别对应512、283、362GW；假设开工率低于41%的后1/3电池企业产能后续将陆续退出行业，余下794GW电池产能可能在2025年末-2026年出清。
组件：预计出清时间在2026年。根据7月开工率情况，组件企业可按照开工率高于46%、17%-46%之间、低于17%分为3类，分别对应694、227、299GW；开工率低于17%的后1/3组件企业主要以国内的尾部小组件厂为主（Others中国），其次是韩华QCELLS及头部组件厂在东南亚的产能；假设这部分产能后续将陆续退出行业，余下921GW组件产能可能在2026年出清。
风险提示：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧。
2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓。
3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。
