稀土供给：国内整合&海外放量缓慢,供给刚性强化。23年以来国内稀土产业整合加速，当前中国稀土集团和北方稀土合计的开采指标占比达100%，供给格局显著优化。从国内稀土配额来看，2024年内第一批、第二批矿产品配额合计270,000吨，同比增长5.9%，增速较2023年下降16个百分点，国内配额供给增速大幅放缓，亦反应国内供给整合成效明显。海外方面，我们统计的海外在建稀土矿山数目多但进展缓慢，预计未来2-3年内实际增量仍有限。
新老动力共振，稀土行业错配反转拉开序幕。市场此前预期未来随着新能源汽车、风电等核心需求动力增速的放缓，稀土市场需求面临增速下滑压力。但我们预计新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力。而供给方面，国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续。我们测算2024-2026年全球高性能钕铁硼需求增速有望达到18%、18%、16%，结合中低性能、其他领域对氧化镨钕的需求，综合测算2024-2026年全球氧化镨钕需求增速维持10%左右高位。另外人形机器人带来的远期增量“期权”亦有望助力估值抬升。
短周期看，内外供需边际改善，稀土价格有望延续回暖。2022年稀土价格加速下跌。但从2023年H2开始，供需压力因素均较大程度反应，稀土价格逐渐筑底。2024Q2开始，由于第一、二批稀土配额增速放缓，加之前期大幅跌价后厂商挺价意愿较强，供给边际收紧。而需求端前期下游厂商库存持续去化，金九银十电动车/风电旺季的集中采购推动需求边际回暖。海外方面，美国大选临近，若大选后海外加征关税预期升温，若2024Q4海外稀土、磁材提前补库，将助推稀土需求边际转好。整体看供需均边际改善，价格回暖有望延续。
投资建议：股票价格对稀土跌价反应充分，核心公司业绩有望随稀土价格修复企稳回暖，稀土板块修复动力强劲。
风险提示：稀土下游需求大幅下滑，海外稀土矿山供给释放超预期。
