中信证券研报表示，2024年12月9日中共中央政治局会议指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为，互联网板块估值已经反映当前保守预期，强劲的股东回报提供足够的安全边际，而板块业绩有望明显受益于宏观改善，带来业绩与估值双击，重点推荐顺周期板块，如电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等；内容型公司重点关注优质内容供给节奏与估值改善。长期来看，互联网企业引领国内科技创新，人工智能、自动驾驶等有望贡献增量。我们建议重点关注顺周期、竞争优势稳固、低估值与股东回报稳健的互联网龙头公司。
全文如下科技｜科技进步+政策预期，互联网板块攻守兼备
2024年12月9日中共中央政治局会议指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为，互联网板块估值已经反映当前保守预期，强劲的股东回报提供足够的安全边际，而板块业绩有望明显受益于宏观改善，带来业绩与估值双击，重点推荐顺周期板块，如电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等；内容型公司重点关注优质内容供给节奏与估值改善。长期来看，互联网企业引领国内科技创新，人工智能、自动驾驶等有望贡献增量。我们建议重点关注顺周期、竞争优势稳固、低估值与股东回报稳健的互联网龙头公司。
▍事件：
2024年12月9日中共中央政治局召开会议，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。
▍短期来看，宏观预期的积极变化预计将提振互联网板块估值中枢，强劲的股东回报提供足够的安全边际。
2024年以来，中概互联网板块主要围绕国内经济预期和海外流动性波动。我们认为当前市场已充分反映对于板块的审慎预期，截至2024年12月5日，Visible Alpha一致预期恒生科技指数未来12个月Forward PE为15x，处于上市以来17%历史分位数，低于历史平均水平约1个标准差。同时，港股近期做空交易回落，12月9日港股卖空成交额在市场成交总额占比为11.8%，低于历史均值超1个标准差。得益于互联网公司轻资产商业模式、充足的现金储备和积极的股东回报，我们认为当前板块具备一定安全边际，24Q3阿里/腾讯日回购额约占日均成交额的4.7%/7.7%。
▍中期来看，板块业绩有望明显受益于宏观改善，带来业绩与估值双击。
根据Visible Alpha一致预期，2025年主要互联网公司合计收入同比增速约10%，2025年净利润（Non-GAAP）同比增长约13%。我们认为，随着后续消费刺激政策的推出，互联网公司业绩改善具有较高确定性。重点推荐顺周期板块，如电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等行业公司更容易迎来业绩与估值端的双击；内容型公司重点关注优质内容供给节奏与估值改善。
▍长期来看，互联网企业引领国内科技创新，人工智能、自动驾驶等有望贡献增量。
得益于互联网公司在研发投入、基础设施等科技创新领域的深厚积累，我们认为腾讯、阿里、字节等头部互联网公司将是国内科技创新的重要参与者，人工智能、自动驾驶等方面的布局有望贡献增量。当前，通义千问（阿里）、豆包（字节）、混元（腾讯）、文心一言（百度）保持领先态势并快速迭代，AI相关收入带来的业绩增量逐步释放，如阿里巴巴连续五个季度AI相关产品收入实现三位数的同比增长（截至24Q3）。长期来看，在AI应用层面，广告、电商、视频等互联网业务也将受益于AI发展带来的效率提升及潜在机会。
▍风险因素：
我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
▍投资策略：
我们认为，在宏观政策积极变化背景下，互联网板块的估值中枢、业绩、流动性均将明显改善。短中期来看，我们建议重点关注顺周期的相关公司，包头部科网公司以及垂类龙头。长期来看，我们建议重点关注在人工智能、自动驾驶等科技创新领域持续投入布局的互联网大厂。
