华泰证券研报表示，近期化工行业部分产品库存有所消化，伴随春节临近，下游或存阶段性补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。
全文如下华泰 | 化工：传统淡季下行业偏弱，静待需求复苏
我们认为，近期部分产品库存有所消化，伴随春节临近，下游或存阶段性补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。
核心观点
12月行业整体价差偏弱，部分产品节前或存补库需求
12月末CCPI-原油价差约458，处于2012年以来20%以下分位数，受油价高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。12月提价产品主要系丙烯酸、丁二烯、制冷剂等供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强等品种，受传统淡季影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所消化，伴随春节临近，下游或存阶段性补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。
行业供需错配压力仍存，PMI延续荣枯线之上态势
据国家统计局，2024年1-11月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+9.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较21-23年已显著放缓。我们认为，竞争格局的恶化导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，12月国内PMI数据为50.10，环比上月下降0.2，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。
传统淡季下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善
据我们统计，受传统淡季影响，12月多数化工品价格价差未见显著改善，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括丙烯酸、丁二烯、制冷剂等，产品提价主要受供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强驱动，且制冷剂等竞争格局较好亦有助力。
投资策略：下游氨基酸等或率先复苏，关注出海及新技术驱动增长的品种
油气方面，油价短期面临需求淡季及OPEC+减产协同力度减弱等压力，但考虑主力产油国及增量来源国的财政盈亏平衡油价处于37-60美元/桶，油价长期中枢存在底部支撑；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选格局良好的品种；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长。
风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
