华泰证券研报称，据SMM，缅甸供应仍未恢复，当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，2024年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿、独居石等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。假设2025年缅甸供应减量2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025—2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%。2025年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。此外，关税扰动持续，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其战略地位不言而喻，重视板块配置价值。
全文如下华泰 | 稀土：25年行业或至景气拐点
核心观点
25年行业或至景气拐点，重视板块配置价值
据SMM，缅甸供应仍未恢复，当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿、独居石等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。我们假设25年缅甸供应减量26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%。25年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。此外，关税扰动持续，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其战略地位不言而喻，重视板块配置价值。
缅甸供应未如期恢复，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少
据SMM，自24年10月18日起，克钦邦的中缅边境大门因克钦独立组织/克钦独立军与政府军之间的冲突而关闭。24年11月8日起，克钦独立军与政府之间将停火谈判的消息传出，中方也紧接着表示会于11月15日重新开放口岸。但随后，缅甸并未如预期恢复，主要因当地要求加征20%的资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受。截至目前，缅甸供应仍未恢复，SMM表示矿商认为短期难以恢复。据海关总署，24年我国从缅甸进口3.45万吨稀土氧化物，同比下降17.3%，占同期氧化物总进口量的69.5%；同期，我国从缅甸进口9900吨稀土化合物，同比减少67%，占比达36.4%。
国内对稀土的掌控更全更强
2025年2月19日，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》（以下简称《稀土管理办法》）《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》（见附件），《稀土管理条例》指出稀土矿产品包括国内采选所得的稀土矿产品、境外进口的稀土矿产品、独居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产品，以及其他各类稀土矿产品等，即所有来源的稀土矿均将纳入管控，这意味着国内对稀土供给的掌控更全更强。
供需大概率将改善，25年稀土或至景气拐点
24Q3稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5 pct /16.6pct，国内供给收紧明显。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，而以人形机器人为代表的新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间。我们假设25年缅甸供应减量但26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%；供需关系大概率改善，25年行业或至景气拐点。风险在于如果国内配额增速大幅超预期，则价格可能重回弱势。
稀土战略地位不言而喻，重视板块配置价值
据华泰宏观《如何理解特朗普提出的“对等关税”？》（2025.02.10），基于特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”——即推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政，所以或仍需要在全球较大范围内加征关税。若关税最终仍将执行，据USGS，2024年中国稀土原矿供应环节占比约69%，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其战略地位不言而喻，重视板块配置价值。
风险提示：下游需求不及预期，国内配额超预期，复产进度超预期等。
