天风证券研报称，本轮能源危机会以什么形态结束？需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025年-2027年释放；石油供给考虑到碳中和的影响，可能温和缓慢地释放供给。这一过程中，资本开支的增加是必不可少的。2023年能源行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面，2023年可能是从上游油公司切换至油服，并逐步底部关注炼化的一年。
全文如下天风2023年度策略 | 能源：从“能源危机”到“解决危机”
【核心观点】
本轮能源危机会以什么形态结束？需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放；石油供给考虑到碳中和的影响，可能温和缓慢的释放供给。这一过程中，资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势，能源危机可能不会戛然而止，而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面，2023年可能是从上游油公司切换至油服，并逐步底部关注炼化的一年。重点推荐与建议关注：1)油服板块业绩趋势较为明确，推荐中海油服，建议关注海油工程；2)炼化板块位于历史底部，推荐荣盛石化、恒力石化、卫星化学、东方盛虹；3)上游公司关注成长性较好的广汇能源、中曼石油(与机械联合覆盖)。
风险提示：1)需求端，中国疫情对需求影响超过预期的风险；海外需求衰退的风险；2)俄乌战争以某种形式结束，导致油价气价大跌的风险；3)OPEC反手增产的风险；4)国内乙烯批文释放过快，压制盈利时间拉长的风险。
【正文】
本轮能源危机会以什么形态结束？
需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放；石油供给考虑到碳中和的影响，可能温和缓慢的释放供给。这一过程中，资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势，能源危机可能不会戛然而止，而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面，2023年可能是从上游油公司切换至油服，并逐步底部关注炼化的一年。
一、油服：2022量的拐点，2023价格拐点。
长期资本开支不足，需要回补。
全球油气大发现的时代是在1980s及之前。1990s之后，油气新发现就下了个台阶。而2021年之后，受疫情和碳中和影响，全球油气新发现降至1930s以来最低水平。
全球油气资本开支2023年有望超2019年前高水平。
IHS预计2023年全球海上勘探开发资本支出或达到1500亿美元，较2022年同比增加14%。结构方面：由于陆上资源开采存在瓶颈，同时海上作业的盈亏平衡点下降，海上作业或成为未来主要的增长点，未来资本开支或更多地向海上深水项目倾斜。
2011-2013年曾是油服的黄金时代，过去八年里没有出现非常主流的投资机会，仅2019年的微弱修复。当前，在长期的资本开支减少，叠加去俄化、OPEC减产大背景下，未来2年油服行业有望持续复苏。至于景气高度，油服是否能再度演绎十年前的辉煌，可能要边走边看。
二、炼化：2023曙光乍现。
自2021年碳中和制约新项目成长性之后，大炼化板块的估值受挫。进入2022年，油价高位叠加中国疫情影响需求，炼化下游产品价差受损，2022Q3出现投产后最差单季度盈利。但回过头来看，大炼化竞争优势带来的安全边际仍在。展望2023，主要石化产品投放进入尾声，PX有望领先烯烃率先进入复苏进程；公司层面，龙头公司新材料也有望破局成长性。
1. 炼油：全球炼能紧张短期难以缓解
全球炼能在2021年出现了三十年来首次负增长。2022~2023年，预计科威特、中国、尼日利亚几个新炼厂投产，但考虑到北美、欧洲、亚太其他国家超过100万桶/天的淘汰，整体供给增长预计仅在100万桶/天。而需求端，按照IEA预测，2022/2023年将有230/140万桶的炼油需求增长。
2. 乙烯：至暗时刻，静待拐点
乙烯周期能在一定程度上代表主要石化产品的景气周期(但不完全)。根据bloomberg统计，2020与2021年全球乙烯产能增速同比分别+5.1%与+5.7%；2022年全球乙烯产能增速预计同比+6.2%，是增速比较大的年份，供给压力集中释放。2023/2024/2025年产能增速预计将下降至3.8%、1.4%、1.5%。预计全球乙烯平均开工率将在2023年达到最低点81%，之后有所回升。
3. PX：供给潮已至尾声，有望先一步复苏，再度主导聚酯产业链利润
2021年国务院发布的《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》，明确要求，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。
在乙烯方面，有一些新项目获批，尤其是经济工作会议定调“原料用能不纳入能源消费总量控制”之后。但是炼油始终没有新批文出现。而芳烃包括PX和纯苯，来自炼油过程中的重整。也就意味着，国内乙烯项目未来三年还会有些新项目投产，而PX新投产将进入停滞期。
三、上游：2022估值修复，2023仍有望维持良好ROE和分红。
全球能源品价格方面，虽然高点已过，预计2023仍将保持相对高位。原油价格预计运行区间80-100美金/桶。天然气欧洲TTF有望再度冲击50-60美金/mmbtu，供给问题预计需要三年时间左右有望得到解决，但远期需求前景存在隐忧。
上游油气公司2022年实现了较好的估值修复。2023年如果按照我们对油气价格的预期，上游公司仍将有相当好的ROE水平，高ROE带来的分红预期仍然值得期待。
重点推荐与建议关注：1)油服板块业绩趋势较为明确，推荐中海油服，建议关注海油工程；2)炼化板块位于历史底部，推荐荣盛石化、恒力石化、卫星化学、东方盛虹；3)上游公司关注成长性较好的广汇能源、中曼石油(与机械联合覆盖)。
风险提示
1)需求端，中国疫情对需求的影响超过预期，导致需求降低，从而影响到油价与气价的风险；海外也有需求衰退的风险；
2)如果俄乌战争突然以某种形式结束的话，那么俄罗斯的原油与天然气出口有望恢复，全球油气的供给就会增长，最终导致油价气价有大跌的风险；
3)OPEC反手增产，将提高全球原油的供给，导致有油价下跌风险；
4)国内乙烯批文释放过快，大量的乙烯产能如果在同一时间段释放，那么将压制盈利时间的拉长。
